前三季度业绩增长超预期,盈利实质性指标ROE 提升
    公司前三季度实现营收633.27 亿元,YoY 21.75%,归母净利润22.43 亿元,YoY24.96%,扣非归母净利润20.34 亿元,YoY 26.08%,好于预期,主要是上半年季节性影响因素逐步消除,水泥和房地产销售旺季业绩释放,Q3 收入和净利润分别同比增长32.29%、48.44%。受营改增因素影响,公司前三季度综合毛利率为12.98%,净利率4.24%,分别较去年同期下滑2.54、0.25 个百分点,但ROE 提升0.66 个百分点至10.11%。随着下半年存货项目中已完工未结算及项目金额增加,前三季度经营性现金流减少流出9.06 亿元,但由于土地竞拍和开发投入仍然净流出48.30 亿元。

    水电站资产证券化业务起航,水资源投资运营大平台结构初显
    公司全资子公司葛洲坝投资控股集团拟以旗下寺坪水电站等5家水电站未来5年的发电上网收费权作为基础资产设立专项计划,发行结构性绿色金融证券,融资不超过8亿元。公司投资业务主要分为水务、交通、能源和海外投资四大板块,目前拥有污水或供水厂45 个,日处理水量超过220 万吨/日,BOT 模式兴建完成的高速公路3 条合计350 公里,投资控股的水电站8 座。我们判断公司积极发挥绿色金融证券等金融创新措施,能够盘活运营权类资产,加快资金周转,提高资产收益能力。

    积极投资布局海外,环保外延再提速
    今年上半年公司已设立海外投资公司,注册资本30 亿元,并在巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等地投资超1.3 亿美元取得水电站经营权和兴建水泥厂,借投资实现“走出去”。近期公司董事会决定撤销印度代表处设立印度子公司,并设立津巴布韦和科特迪瓦代表处,海外投资布局加速。据Bloomberg 报道,公司与北京控股、中节能参与了对荷兰垃圾回收公司Attero 的最后竞价,Attero 年垃圾处理量330 万吨,且能将其转化为电能,目前估值8-10 亿欧元。无论公司最后能否中标,都显示出对环保和海外投资的积极诉求,今年上半年公司环保业务营收占总营收比重已达12.6%,接近去年两倍,国内通过收购环嘉、新设葛洲坝兴业,加速再生资源业务全国布局。

    建筑业务平稳发展,PPP 业务占比继续提升
    公司1-9 月新签合同额1,449.25 亿元,完成全年目标的72.46%,Q4 有望超额完成全年签约计划。Q3 完成新签合同额364.70 亿元,YoY 25.09%。公司新签PPP 合同874 亿元,占国内新签约合同额高达60.31%,较2016H1 提升6.08%。随着签约项目陆续进入施工期,公司建筑板块营收结构有望进一步优化,盈利能力将显著增强。

    看好PPP 和环保业务的未来发展,维持“买入”评级
    我们预计公司2016-18 年EPS 为0.74/0.91/1.11 元,YOY 28%/23%/22%,未来三年CAGR 24%。公司未来环保业务潜力巨大,我们认为可给予公司2017 年11-12倍PE,对应合理价格区间10.01-10.92 元,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP 项目进展缓慢,海外业务投资失败,水泥、房地产等去产能风险。