本报告导读：

　　我们认为港股市场低估了中国建材的上行业绩弹性，供给侧改革平抑了周期，估值体系有望重塑，上调公司目标价至8.5元，对比现价仍有50%以上空间。

　　摘要：

• 维持“增持”评级，上调目标价至8.5元。我们认为港股市场低估了中国建材业绩改善的弹性，我们预计2016-17年公司净利润24.52、45.93亿元人民币，其中17年利润上调4.25亿元以反映价格弹性超预期带来的每吨盈利增加。供给侧改革平抑了周期，中国建材将享有业绩及估值的双升，给与公司2017年10倍PE，上调目标价至8.5元（+3.1元），对比现价仍有50%以上空间，维持“增持”评级。

• 环保高压常态化，供给端再收缩。17年开春环保部再带队赴各省督查落后产能情况，释放环保高压态势。我们认为随着环保标准提升及环境审查问责力度增强有望明显提升落后产能淘汰速度；另外2017年错峰停产时间明显超过之前行业惯例（年均停产55天左右）。我们认为在供给侧改革背景下，水泥行业供给侧长周期将走向收缩。

• 从供给演绎到需求端不断超预期，水泥价格或高开高走。当下我们认为核心变化是需求的逻辑可能超预期，尤其是地产开工及投资，宏观微观有望得以进一步相互印证，而春节后，各省固投计划进一步大幅上调，17年基建投资较预期更加乐观。并且我们观察到2017年开年淡季水泥价格的低点已经明显抬升，2月中下旬沿长江水泥及熟料价格逐渐进入上行通道，2017年我们判断影响中国建材业绩弹性的最主要因素的水泥价格或高开高走。

• 资产负债表的修复，已然发生。公司拥有约4亿吨水泥产能（未计算中材集团），下属南方/中联/北方/西南四大水泥公司，我们认为目前公司的PB水平隐含了对公司在地产及基建投资链条敞口较大，盈利能力下行令资产质量可能恶化的担忧，但变化已经发生，下行趋势已经扭转，水泥板块盈利能力的回暖亦带动商品混凝土业务盈利能力的改善，做实资产质量，并化解市场的担忧。

• 改革进程的提速，中国建材充满想象：中国建材-中材集团的业务整合大幕依然揭开，二级公司各业务板块2017年将进入整合时间窗口，公司盈利能力得到增强，推动资产证券化将令中国建材充满想象。

• 风险提示：环保及错峰执行力度不及预期，需求大幅度下降；