投资要点:
    事件:近日公司公布2016 年年报:公司2016 年收入约135.3 亿元,同比增长1.9%;归母净利润约4.5 亿元,同比增长339.8%;EPS 约0.30 元。其中第4 季度收入约43.6 亿元,同比增长28.7%;归母净利润约2.9 亿元,2015 年同期为-2178 万元。公司拟每股派现0.1 元(含税)。

    点评:
    4 季度销量增速显著回升,吨毛利逐季走高。

    销量方面,公司全年水泥熟料销量约5270 万吨,同比增长4.9%,其中第4 季度销量约1496 万吨,同比增长11.7%,增速环比第3 季度提升9.7 个百分点。

    价格和毛利方面,公司全年吨均价约226 元,同比下降1 元,其中第4 季度全收入口径吨均价约259 元,同比、环比分别上涨40 元、39 元。全年吨毛利58 元,同比增加3 元,其中第4 季度全收入口径吨毛利约88 元,同比、环比分别上涨25 元、20 元。

    中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产,丹加拉50 万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行。海外生产线收益可观,2016 年华新亚湾水泥(公司持有权益比例约38%)净利润约1.6 亿元,但仍受汇兑损失影响较大(全年汇兑损失约7513 万元)。

    拟收购部分拉法基水泥资产,进一步扩充西南版图。公司核心布局两湖,前期拟以约13.75 亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等15 家水泥企业股权,涉及熟料、水泥产能分别约1000 万吨和1500 万吨,分别占现有产能的约20%、17%,西南版图得到进一步扩充。

    西藏区域景气度全国最高,公司生产线盈利丰厚。西藏为全国唯一水泥供不应求的区域,水泥盈利水平全国最高。公司西藏生产线盈利贡献丰厚,2016 年华新西藏(持股79%)、西藏高新建材(持股43%)分别实现净利润2.8 亿元、2.4 亿元。公司2017 年计划在山南区再建一条120 万吨产能水泥生产线,西藏地区业绩贡献有望进一步提升。

    维持“增持”评级。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,年生活垃圾处理量已占全国水泥窑协同处置总量的70%以上,政策支持细化落实后执行有望加速。考虑收购拉法基资产并表,2017 年公司水泥熟料销量目标增长29%、至6787 万吨,预计2017-2019 年EPS 约0.73、0.75、0.80 元,给予公司2017年PE 18 倍,目标价13.14 元。

    风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。