一季度“开门红” 水泥行业上半年利润将大增

　　得益于错峰生产和行业自律，水泥行业一季度盈利状况大为改观。统计数据显示，2017年一季度，水泥制造上市公司净利润合计为19.71亿元，同比增长505.87%。

　　业内人士表示，今年以来，固定资产投资增速出现回升，尤其是基建投资增速明显提高，为水泥需求带来支撑。同时，错峰生产执行情况较好，企业库存水平普遍不高。水泥行业上半年利润大幅度好于去年基本确立。

　　去产能效应显现

　　水泥行业主要通过行业自我调整，实现去产能。数字水泥网CEO陈柏林告诉中国证券报记者，错峰生产和行业自律一直是水泥行业进行自我去产能的重要途径。错峰生产得到政府尤其是环保部门的支持。行业自律主要依靠水泥大企业的带动作用。水泥产业区域性强，当地大企业影响力大。限产举措可以提高行业的效益。从目前情况看，水泥行业仍然产能过剩，2016年全国水泥产能利用率不足70%。

　　陈柏林表示，政策支持，但政策力度不如钢铁、煤炭等行业。不过，水泥行业通过错峰生产，可以去库存提升价格，企业可以从市场获取收益，弥补错峰生产带来的损失。

　　水泥行业推进供给侧结构性改革，主要采取错峰生产、开展行业自律、加强区域协调、市场整合等措施，多数区域市场供求关系得到阶段性的改善，水泥价格合理回升，2016年行业盈利能力明显增强。国家统计局的数据显示，2017年一季度，水泥行业实现利润总额65.26亿元，2016年同期亏损20.42亿元。从水泥产量指标方面看，一季度全国累计水泥产量4.4亿吨，同比下降0.28%。

　　一季度行业的限产以及稳定的市场需求，使得行业库存处于历史低位。根据数字水泥网监测的主要地区库容比，2017年一季度，库容比整体低于60%，远低于2015年和2016年的70%左右水平。其中，京津冀、长三角、广东地区更是维持在50%及以下。

　　在错峰生产和区域协调双重作用下，水泥价格开始上涨。根据数字水泥网监测，3月份，全国PO42.5散装水泥市场平均价格为334元/吨(含税到位价)，高于去年同期价格89元/吨。4月份，依旧保持价格环比上涨，且超过了去年最高值。

　　统计数据显示，在21家水泥制造上市公司中，18家净利润同比增长，占比85.7%。一季度，水泥制造上市公司营业收入合计为397亿元，同比增长35.3%；净利润合计为19.71亿元，同比增长505.87%。

　　上半年利润将提升

　　陈柏林表示，今年以来，固定资产投资增速出现回升，尤其是基建投资增速明显提高，为水泥需求带来支撑。今年以来错峰生产执行情况较好，企业库存水平普遍不高。4月份多个省份水泥价格持续上涨，上半年利润大幅度好于去年基本确立。

　　从目前情况看，6家公司已公布中期业绩预告，均为净利润同比大幅提升。华新水泥表示，通过并购公司产能规模扩大，加之在供给侧结构性改革推动下，公司主导产品水泥价格同比提升，预计2017年上半年实现的归属于母公司所有者的净利润同比增幅在50%以上。塔牌集团预计，上半年净利润同比增长180%-230%，实现净利润3.08亿元-3.63亿元。公司表示，二季度水泥销售将延续产销两旺势头，水泥价格有望较大幅度上升。天山股份预计，上半年亏损收窄。公司表示，预计二季度水泥销售价格及销量均同比上升。狮头股份预计，上半年将同比实现扭亏为盈。

　　中信建投认为，从供给端看，2016年全国新增熟料产能同比减少24.67%，连续三年大幅放缓，预计2017年将继续下降。此外，淘汰32.5标号水泥在新疆、安徽落地，中央环保督察常态化等举措有助于加速淘汰落后产能，遏制产能增量。从需求端看，2016年基础设施建设及房地产开发投资增速分别达到15.71%、6.80%，对水泥需求起到良好带动作用。综合来看，2017年，水泥边际供需结构将得到优化。此外，错峰生产等行业协同自律行为以及企业降本增效，将推动行业业绩的大幅提升。

　　金隅股份（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　金隅股份:水泥业绩大幅改善 地产结转加速

　　金隅股份 601992

　　研究机构：广发证券分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-04-06

　　2016年公司营收477亿,同比增长17%,归属净利27亿元,同比增长33%四季度冀东开始并表,现金流情况改善明显:公司全年业绩重回正增长,Q4营收同比+0.27%,归属净利同比-56.45%,冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元,由负转正现金流改善明显。毛利率为23%,同比-2pct,公司三费总率同比+0.9pct,其中管理费用率同比+0.7pct,主要是冀东把维修费列入了管理费,后续通过整合协同,费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿,增长幅度较高主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿,实际原口径同比负增长。

　　水泥业务量价齐升,京津冀供需有望持续改善:水泥板块收入154亿,同比增长42%,水泥熟料销量5521万吨,同比增长41%(剔除冀东并表,实际增长约3%),综合售价190元,同比+12元;吨成本147元,同比-13元;吨毛利43元,同比+25元;吨净利7元,去年-15元,同比扭亏为盈,盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好,短期来看区域水泥库存较低,随着旺季来临需求启动,价格在高位继续提涨。

　　地产业务收入稳定增长,工业用地储备丰富、转化加快:房地产板块结转收入184亿,同比增长9%;毛利率27 %,同比下降9pct。结转面积116万平方米,同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升,毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈,2016年新增储备118万平米;公司工业用地储备丰富,在京津冀一体化的大背景下,公司工业用地转化工作取得实质性进展。

　　投资建议:给予“买入”评级:水泥业务受益景气回升,量价改善趋势明显,未来京津冀水泥市场供需向好有望持续,盈利改善弹性将进一步显现公司土地储备充足,工业用地转化取得实质性进展,地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元,给予A股/H股“买入”评级。

　　风险提示:京津冀地区固定资产投资下滑,地产景气大幅下行。

　　冀东水泥（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　冀东水泥:16年景气改善 17年首看需求

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武 撰写日期：2017-03-24

　　报告期内扭亏为盈,EPS0.04元

　　2016年1-12月公司实现营业收入123.4亿元,同比增长11.1%;归属上市公司股东净利润5288.5万元,同比扭亏为盈;扣非后归属上市公司股东净利润为-6.5亿元,亏损同比减少76.2%;EPS0.04元。单4季度实现营业收入32.6亿元,同增26%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比转亏为盈;扣非后归属母公司股东净利润-2.4亿元;单季EPS0.37元。2016年行业景气度上升,水泥价格上涨,公司产品销量增速快于京津冀地区行业平均增速,且成本及费用管控加强,盈利能力改善,综合因素致报告期内扣非后亏损大幅减少;而四季度处置三河公司股权、吉林公司拆除补偿分别贡献5.7亿元投资收益与3.1亿元营业外收入,最终实现扭亏为盈。

　　毛利率上升与期间费用率下降幅度可观

　　报告期内公司综合毛利率24.2%,同比上升8.9个百分点;销售费用率为3.7%,同比上升0.04个百分点,管理费用率、财务费用率分别为13.6%、10.1%,同比下降7.1、2.8个百分点。期间费率27.4%,同比下降9.9个百分点。综合毛利率上升幅度大,而管理费率和财务费率大幅下降,亦对盈利改善大有助益。单4季度公司营收同增26%;综合毛利率30.7%,同升12.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.1%、13.9%、10%,分别同比下降0.5、8.5、4.1个百分点,期间费率28%,同比下降13个百分点。

　　产品销量增长较快,价格回升、营业外收入增加等致单位盈利改善

　　报告期内,公司销售水泥5796万吨,同增12.2%,销售熟料924万吨,同增19.3%;吨产品综合价格183.6元,吨成本139.2元,吨毛利44.4元,吨费用等52.5元,吨营业外收支9.5元,吨净利0.8元。报告期内,分业务,公司水泥、熟料毛利率分别为24.2%、23.4%,分别同比提高7.5、28.8个百分点,水泥、熟料产品营收占比分别为83.3%、10.8%;分地区,华北、东北、西北、其他区毛利率分别为22.9%、34.4%、27.5%和20.8%,分别同比提高4.6、20.2、15.4和13.4个百分点,华北区营收占比64.8%。

　　盈利预测与投资建议

　　16年京津冀地区需求增速较高,且常年亏损地区行业内企业自律性大幅提高,优势企业产量增速高于地区行业增速;17年需求仍快速增长才能持续景气改善。冀东水泥与金隅股份股权层面整合已完成,实际控制人变更为北京市国资委;当前状态为中止与金隅股份重大资产重组审核,但仍将继续推进重组,若整合完成则华北区熟料产能集中度提升,可望改善供给端。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营区域需求增长不及预期,煤炭价格大幅上行风险等。

　　塔牌集团（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　塔牌集团:主业中规中矩 期待新业务有所突破

　　塔牌集团 002233

　　研究机构：国信证券分析师：刘萍,黄道立 撰写日期：2017-03-08

　　收入同降5.34%,净利润增长19.22%,EPS0.508元/股

　　2016年,塔牌实现营业收入36.29亿元,同比下降5.34%,利润总额6.04亿元,同比增长17.81%;实现归属上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长19.22%,与年初目标5.6亿元有所差距,EPS为0.508元,略微低于预期。全年各季度净利润呈现逐步回暖态势,逐季净利润分别为0.26、0.84、1.17、2.27亿元,四季度单季度环比增长约100%。分红方案:每10股派发现金红利2.1元(含税)。

　　产销整体保持平稳,成本控制进一步加强

　　16年,公司实现水泥产量1467.74万吨,与上年同期基本持平;实现水泥销量1484.91万吨,较上年同期增长了1.39%;报告期公司水泥销售价格同比下降了7.29%,水泥销售成本同比下降了11.26%,成本降幅更大,使得综合毛利率同比上升了2.78个百分点;16年,公司全资控股搅拌站实现混凝土销量54.54万方,同降4.85%,实现营业收入15516.07万元,同降13.54%,销量的下降主要是由于上年底和今年初对外转让了部分搅拌站使得纳入合并报表范围内搅拌站数量有所减少所致,营业收入下降是受销量和售价下降叠加影响所致;实现管桩销量122.26万米、营业收入9,870.97万元,较上年同期分别增长了109.13%、90.59%,主要是公司加大了市场开拓力度,销量明显上升。

　　文福一期工程预计17年投放,进一步巩固了公司区域龙头的地位

　　文福万吨线项目正紧锣密鼓推进,该项目分两期建设,一期工程(第一条生产线)预计2017年3季度可建成投产。项目建设规模为年产熟料600万吨、水泥745万吨,项目落成将进一步巩固了公司区域龙头的地位。

　　主业中规中矩,期待新业务有所突破,维持评级

　　报告期内,公司启动了非公开发行,拟募集资金总额不超过30亿元,目前正处于审核之中,若获批,将为公司发展提供强有力的资金支持。此外,公司在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司,作为主发起人参与了客商银行发起设立工作(目前已获得银监会筹建批复)等行为表现出公司在水泥主业以外的其他领域正积极进行探索,期待新业务有所突破。预计17-19年EPS分别为0.90/1.02/1.14元/股,对应PE为12.3/10.8/9.7x,维持“买入”评级。

　　天山股份（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　天山股份:全年利润扭亏 区域基建加码 业绩增长望延续

　　天山股份 000877

　　研究机构：华安证券分析师：宫模恒 撰写日期：2017-03-20

　　事件:公司公布2016年年报,全年实现营收50.01亿元,同比下滑0.9%,归母净利润9978.54万元,同比扭亏,增长119%,基本每股收益0.11元/股,同比扭亏,增长119%。

　　主要观点:

　　行业整体回暖,公司利润回升明显,毛利率同比大幅提升

　　2016年水泥行业供给侧改革持续推进,水泥整体价格于2016年Q2开始反弹,行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑(其中新疆地区营收占比达71.37%,江苏地区28.63%),并未实现增长,主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过,产品价格回升促进了利润回暖,公司全年录得毛利率21.33%,同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好,三费占营收比重为22.66%,同比下滑4.26个百分点。总体来看,公司利润水平回暖,归母净利润实现扭亏,同比增长119%。

　　新疆基建投资预增,拥抱“一带一路”国家战略

　　近日,新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到,基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板,2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上,比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业,产能约3300万吨,区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另外,新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一,公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下,水泥产品价格有望保持稳中有升的态势,预计公司2017年营收将稳增,毛利率将维稳,利润将实现持续增长。

　　集团合并完成,水泥平台整合在即

　　2016年8月,经中国国务院批准,中材集团与中建材集团实施合并重组,2017年2月,新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册,目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家,未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。

　　盈利预测与估值

　　2016年水泥行业整体回暖,作为西北水泥龙头,公司毛利率同比大增,利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定,公司需求端无忧。同时,供给侧改革深化,新增产能管控严格,企业错峰执行良好,公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡,公司利润有望持续回暖。目前,公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组,水泥业务整合在即,未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股,对应PE分别为45倍、33倍、25倍,给予“增持”评级。

　　西部建设（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　西部建设:四季度经营有所改善 看好新疆地区需求

　　西部建设 002302

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2017-03-02

　　公司2016年度EPS0.31元,同减8.8%

　　公司发布业绩预告,实现营业收入115亿元,同比增长12%,符合预期;实现归母净利润3.16亿元,EPS0.31元,同比减少8.8%,低于市场预期。单四季度公司实现营业收入35亿元,同比增长22%,环比增长13%;单四季度公司实现归母净利润1.35亿元,EPS0.13元,同比增长14%,环比增长30%。

　　四季度经营有所改善,看好新疆地区需求

　　公司全年营收维持增长,显示其区域层进战略稳步推进;净利润短期出现下滑主要源于上游原材料价格上涨较快,公司产品调价滞后挤压产品毛利。进入四季度以来,商砼逐步提价,公司营业收入以及归母净利均出现较快改善,盈利能力正得到修复。公司长期增长逻辑在于区域层进战略带来的分区域销售对冲整体需求风险,区域布局优势形成后虹吸效应带来外部销售规模快速增长,对中建内部销售则为其划定增长底线。混凝土产品净利率相对较低,规模效应带来固定成本降低将显著提升其盈利能力。

　　新疆地区业务潜力巨大。公司为新疆地区最大的商砼供应商,站点布局完善。前期受区域整体固投增速下滑影响致商砼需求萎缩,2015年新疆地区仅实现营业收入15.8亿元,同比减少25%。近日,自治区政府提出2017年地区固定资产增速为50%以上,对比2016年大幅提高(16年目标增速12%,前三季度实际为7%)。目前公司在新疆地区收入/盈利能力均处在底部区间,区域需求边际改善将给公司利润带来巨大弹性。

　　盈利预测与投资建议:

　　新疆地区盈利处在底部区间,需求边际改善带来业绩弹性。混凝土跟随水泥提价逐步修复盈利能力。目前订单充沛,前三季度公司新签方量约4281万方,同增30%,占2015年实际产量约132%。区域层进战略持续推进,规模效应带来盈利能力提升。预计17-18年归母净利润为4.4亿元和6亿元。公司定增虽有延期,但管理层推进决心坚定,预计年内可完成。目标价12元,增持评级。

　　风险提示:公司区域层进战略不及预期;下游施工进度不及预期。

　　祁连山（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　祁连山:甘青地区水泥龙头 业绩弹性有望显现

　　祁连山 600720

　　研究机构：广发证券分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-02-21

　　甘青地区历来供需关系不错,产能利用率维持高位:虽然历经过一轮产能投放高峰,相比于其他地区,过去几年甘肃、青海两省并未出现严重的供需失衡,熟料产能利用率一直保持在较高水平,甘肃2011-2015 年熟料产能利用率一直维持在80%以上,青海2016 年熟料产能利用率高达90%。 供给侧改革推进,错峰限产等有望从供给端提供弹性:甘肃2016 年1-2 月、12 月的熟料产量相比去年同期大幅下降;反映冬季错峰对熟料产量带来明显收缩,这也是2016 年景气复苏时,甘肃熟料产能利用率反而降低的原因。冬季错峰有效限产等供给侧改革带来的供给收缩,将给价格上涨带来弹性。

　　具备区位优势,基建支撑需求保持稳定增长:甘青城镇化率低,基建拉动需求保持稳定增长,丝绸之路区位优势彰显,交通建设等基建投资将加速落地。

　　区域市场集中度高,祁连山龙头优势明显:甘肃、青海市场集中度较高, 甘肃四片区域市场中,除了甘东地区海螺占主导外,其余三个地区均是祁连山占比最高,其中陇南地区占据绝对话语权,整体来看,区域市场集中度较高,祁连山作为龙头,和其他主导企业有望推动市场协同持续改善。

　　甘青水泥龙头,业绩弹性大:公司合理吨净利在20-30 元,2010 年吨净利高点水平一度达到60 元。2016 年Q3 公司业绩已经开始出现底部改善,2017 年业绩弹性有望进一步显现(预计2017 年-2018 年水泥销量分别为2000、2100 万吨,对应吨收入265 元、275 元)。

　　投资建议:给予“买入”评级:甘青地区熟料产能利用率长期维持在较高水平,供需关系较好;展望未来,丝绸之路的区位优势下,基建投资加速将支撑需求继续稳定增长;而供给方面,新增产能压力较小,错峰限产执行良好、行业供给侧加大推进力度,有望推动供给收缩,在区域供需弱平衡时带来价格弹性。甘青地区水泥龙头的祁连山业绩弹性有望显现。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.22、0.70、0.98 元,给予“买入”评级。

　　风险提示:基建开工不达预期、外来水泥涌入使得供给增加、价格大幅下降、产量不达预期

　　宁夏建材（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　宁夏建材:量价齐升 盈利初现恢复

　　宁夏建材 600449

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2017-03-20

　　2016年公司业绩同比增长189.8%,EPS0.12元2016年1-12月公司实现营业收入36.9亿元,同比增长15.8%,归属上市公司股东净利润5765万元,同比增长189.8%,每股收益0.12元;单4季度公司实现营业收入9.9亿元,同比增长30.1%,归属上市公司股东净利润-3082万元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.4元(含税)。

　　2016年宁夏区城镇固定资产投资增速8.2%,较15年下降2.5个百分点,房地产投资增速回升至14.9%,地产回暖和基建投资稳定快速增长,拉动水泥需求。

　　需求增加,量价齐升,毛利率上升费率下降报告期内公司综合毛利率28.9%,同比增加4.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为12.5%、7.9%和2.8%,分别同比变动0.5、-1.9和-0.6个百分点;期间费率23.2%,同比下降2.1个百分点。

　　报告期内公司销售水泥1584.9万吨,同比增长13.4%。吨产品综合价格232.8元,较15年上升5元,同比上升2.2%;吨产品综合成本165.4元,较15年下降6.8元,同降3.9%;吨毛利67.4元,同升11.8元;吨三费57.2元,同降2.2元;吨产品净利3.6元,较15年上升2.2元。

　　分产品,水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.7%、40.1%和30.8%,较15年同期分别增加5.7、减少0.29和增加38.4个百分点,三项业务占主营收入比重分别为83.4%、15%和1.6%;分区域,自治区内和自治区外营业收入分别占比58%和42%,毛利率分别为27.6%和30.5%。

　　2016年下半年盈利水平环比向好明显

　　单4季度,公司营收同升30%,综合毛利率32.9%,同比上升5.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为13.2%、8%、2.9%,分别同比下降1.7、1.9和0.5个百分点,期间费率24.1%,同比下降4.1个百分点。

　　分析半年度盈利能力,16年下半年公司共销售水泥939.2万吨,同比增长14.2%。吨产品综合价格241元,较15年同期上升15元,同比上升6.6%;吨产品综合成本164元,与15年同期持平;吨毛利77元,同升15元,环比16年上半年上升23.9元;吨产品净利10.5元,较15年同期上升2.9元,环比16年上半年上升16.9元。

　　盈利预测与投资建议2016年,在二、三季度需求旺季下公司产品量价均有提升,单位产品盈利能力初现恢复。16年下半年至今水泥价格持续表现较好,宁夏及周边价格洼地提价空间足及公司成本费用控制能力或有助其业绩弹性显现。放长视角来看,城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。新增供给方面,宁夏区水泥行业冲击动能降为0,集中度高位企稳,行业协同亦将有助于供需改善。预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.38、0.42元,目标价14元,维持“增持”评级。

　　风险提示:水泥行业下游需求恢复不及预期;煤炭价格大幅上涨。