华润水泥控股(01313)

　　华润水泥公布了盈喜17 年上半年的净利润大幅增长。这是由水泥的高价格和16 年上半年的低基准所致。根据华润水泥的公告，一到四月份的水泥和熟料的平均销售价格为港币291.4 元 /吨，2016 年同期则为港币230 元 /吨，同比高出27%。

　　五六月份毛利改善 基于华润水泥的公告，四月的平均销售价格与17 年一季度维持一致。根据我们的经验，由于中国南方处于雨季，价格在四月份保持不变是一种正常现象。在2016 年，华润水泥的价格大幅上涨是由于5 月底五轮的提价。因为大多数中部和北部地区会为了一带一路的会议停产10至15 天，我们预期2017 年将会有类似的现象发生。随着政府的错峰计划和主要厂商的价格协调工作，以及17 年二季度的旺季来临，我们预期单位毛利将会在二季度达到港币93 元/吨，相较于16 年二季度的港币60 元/吨，17 年一季度的港币87 元/吨。目前的日发货量在22-23 万吨，属于旺季的正常水平

　　南方水泥基本面优势突出 由于16 年二季度的低基准，我们预计在17 年二季度会有强势的净利润增长。伴随贵州和云南的基建需求强劲以及PPP 项目加速，我们预期在17 年上半年，地区需求增长将维持在10%（在16A 和17E，固定资产投资增速为20%）。除此以外，因为与安徽海螺（914:HK-买入）持续的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在17 年上半年继续扩张。目前区域较低的库存水平预示行业龙头在保量提价。

　　维持增持 对于中国南方的水泥基本面我们持乐观态度，并维持17E 每股净利润为港币0.39 元（同比增长95%），18E 每股净利润为港币0.44 元（同比增长13%），19E 每股净利润为港币0.48 元（同比增长9%）.由于PMI的下降和信贷紧缩的环境，我们认为投资人会趋于谨慎，从而限制水泥行业的估值。我们将目标价从港币5.20 元调至4.60 元，17E 对应吨企业价值375 元人民币。基于19%的上升空间，我们维持增持。