天山股份(000877)

报告期内同比扭亏为盈， EPS 0.03 元

2017 年 1-6 月公司实现营业收入 26 亿元，同比增长 30.3%，归属上市公司股东净利润 0.26 亿元， 同比扭亏为盈（ 2016 年上半年亏损 1 亿元） ， EPS 0.03 元；单 2 季度公司实现营业收入 20.1 亿元，同比增长 26.1%，归属上市公司股东净利润 1.6 亿元，同比增长 83.4%，单季 EPS 0.18 元。

2017 年上半年，水泥行业整体景气度恢复较好，公司两大事业部中，新疆区受益于区内投资大增，江苏事业部受益于华东水泥价格较大的涨幅， 综合录得 30.3%营收增速，净利润端扭亏为盈，经营活动净现金流同比增长 36.4%。公司预计 2016 年 1-9 月实现归属净利润 2.7 亿元，对应 EPS 0.31 元；对应单 3 季度归属净利润 2.4 亿元，同增 126%， EPS 0.28 元。

上半年毛利率上升幅度与费率下降幅度均可观

报告期内公司综合毛利率 24.7%，同比上升 4.8 个百分点；销售费率、 管理费率和财务费率分别为 4.1%、 8.1%、 8.8%，同比分别下降 1.4、 0.4、 3.2 个百分点，期间费率 21%，同比下降 5.1 个百分点。

单 2 季度，公司营收同增 26.1%；综合毛利率 26.9%，同升 2.3 个百分点；销售费率、 管理费率和财务费率分别为 3.5%、 6.5%、 5.9%，同比分别变动-1.2、 0.5、 -1.8 个百分点，期间费率 15.9%，同比下降 2.4 个百分点。

新疆区与江苏省营收均下降，水泥产品毛利率同比提高

报告期内， 分产品， 水泥及熟料、 混凝土毛利率分别为 26.5%和 10.1%，较去年同期分别上升 4.1 和 10.7 个百分点，水泥及熟料、 混凝土营业收入占比分别为 89.4%、10.1%， 营业利润占比分别为 95.6%和 4.1%。

2017 年 1-6 月新疆区水泥产量 1699 万吨，同比增长 2.9%， 江苏省水泥产量 8974万吨，同增 3.2%； 1-6 月新疆乌鲁木齐和江苏南京高标号水泥累计均价分别同增 2.2%和 35.9%。 报告期内， 分地区， 新疆和江苏地区毛利率分别为 25.7%和 22.7%，较去年同期分别上升 2 和 14.8 个百分点，新疆和江苏主营收入占比分别为 70.7%和 29.3%，主营利润占比分别为 73.2%和 26.9%。 报告期内新疆和江苏营业收入分别同比增长23.8%和 50.2%。

盈利预测与投资建议

2017 年上半年，受益于价格恢复， 公司同比扭亏为盈，并预计 3 季度盈利进一步扩大。 主产区新疆推进固定资产投资增长， 有利于水泥行业景气度复苏， 未来疆内新增产能冲击减小， 现有存量产能出清、 行业拐点出现时，公司业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立， 公司所在的水泥资产部分整合预期较高。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.46、 1.00、 1.34 元，目标价 14.72 元， 对应 2017 年 32 倍 PE 水泥， 因新疆投资规划等事件驱动，前期涨幅较大，“增持”评级。

风险提示： 需求不振、 区内竞争加剧；煤炭价格出现大幅上涨。