1H17 扣非后盈利同比+71.2%，符合预期
　　海螺水泥公布1H17 业绩：营业收入319.1 亿元，同比增长33.1%；归属母公司净利润67.2 亿元，同比增长100.2%，对应每股盈利1.27 元。扣非后净利润51.2 亿元，同比增速71.2%。2Q17 实现归母净利润45.6 亿元，同比+107.5%。

　　主业量价齐升，原煤价格推高成本。1）1H17 公司销量同比+4.6%至1.34 亿吨，其中二季度销量7,474 万吨，同比/环比分别+7.2/26.1%，较我们此前预期高~400 万吨。2）1H17 公司销售均价同比上涨47 元至229 元/吨，而受煤炭价格上升影响，吨成本同比增加28 元至154.5 元/吨，吨毛利同比+19 元至75 元/吨。

　　处置在手股票，大额投资收益助力业绩。上半年公司减持冀东、青松建化及新力金融等股票实现的投资收益高达18.7 亿元。其中2Q 录得投资收益14 亿元，税后影响二季度EPS 0.20 元。

　　费用管控远超行业水平。1H17 三项费率同比下-3.5ppt 至9.5%，2Q17 吨三费仅20 元/吨，远低于行业水平。1H17 公司净负债率11%，资本性资出19.1 亿元，主要用于海外产线建设及环保技改。

　　发展趋势
　　长三角熟料提价开启，看好华东地区旺季表现。21 日，长三角熟料价格迎来下半年首次提价，幅度20 元/吨。同时浙江杭绍地区水泥价格也上调20 元/吨，预计苏南、浙北、上海和安徽地区也将会陆续跟进。目前华东地区熟料库容比57%，较往年同期低12ppt。随着旺季逐步来临，华东区域价格反弹空间可期。

　　盈利预测
　　我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币2.09 元与2.29 元上调24%与12%至人民币2.59 元与2.57 元……
估值与建议
　　目前，公司股价对应1.4x 17e P/B。海螺成本优势明显，全年业绩无忧。公司现金盈利能力稳健，资产负债率仅25.5%，在资本支出进度放缓的背景下，分红率具备提升空间（目前约30%）。我们维持推荐的评级，但将目标价上调7.41%至人民币29.00元，较目前股价有22.93%上行空间。目标价对应11.2x 17e P/E
风险
　　需求不及预期，价格上涨低于预期。