海螺水泥（600585.CH/人民币26.06, 未有评级）公布 2017 年三季报，前三季度营业收入500 亿元，同比增长32%；归母净利润98 亿元，同比增长64%；每股收益1.85 元。其中3 季度营业收入181 亿元，同比增长30%；归母净利润31 亿元，同比增长18%。并预告2017 年归母净利润同比增长50%~70%，据此测算，全年净利润为128~145 亿元，4 季度净利润为30~47亿元，同比增速17%~84%。

    点评
    1.Q3 主营业务利润同比增长33%。公司Q1、Q2 和Q3 分别实现归母净利润21.5亿元、45.6 亿元和30.9 亿元，其中前两个季度股票投资收益分别为4.8 亿元和14 亿元，占净利润的比重超过20%，而Q3 投资收益仅为0.5 亿元，净利润完全来自主营业务，收益质量远好于前两个季度。此外，去年Q3 公司股票投资收益2.8 亿元，若扣除这一部分，Q3 营业利润同比增长33%，主要来自华东和西北区域水泥价格同比上涨，其次来自并购产能和海外新建产能释放，产量增长约为5%。

    2.造血功能强大，货币资金继续保持在200 亿元以上。Q3 经营活动现金净流入38 亿元，而资本开支不到3 亿元，现金流持续改善。3 季度末公司预收款项29 亿元，创历史最好水平，环比增加11 亿元，为利用好现金，公司3 季度买了大量理财产品，从2 季度末的8 亿元大幅增加至29 亿元，未来财务费用将继续下降。

    3. 行业景气度存在继续推升的可能性。始于去年下半年的本轮水泥行业景气上升周期，并非由需求所主导，因为过去两年水泥需求几乎无增长，甚至还略有下滑，但我们清楚地看到整个水泥行业利润增长50%以上，主要在于供给的一些收缩举措，包括错峰生产、环保督察等等，而且范围之广、力度之大，在历史上绝无仅有。明年来看，预计需求基本稳定，不太会出现明显下滑，尤其是在海螺水泥的主战场华东区域和华南区域，需求增长确定性较强，而供给端的扰动依然存在，因此我们认为4 季度和明年水泥行业景气度存在进一步推升的可能性。

    从海螺水泥本身看，前三季度ROA 为11.96%，甚至还没达到次景气的14 年前三季度12.09%，离高景气的11 年前三季度18.03%则更远；如果扣除股票投资收益（利润占比15%），预计前三季度经营层面的ROA10%左右。随着近两个月华东市场水泥价格三轮上涨，预计行业景气度超过14 年确定性很强，能否达到10、11 年水平尚需观察，公司4 季度业绩超预期概率较大，建议积极关注。