【研究报告内容摘要】

对于水泥行业信用风险的判断,我们认为偿债是根本,核心看盈利(即行业景气度)。行业盈利取决于量、价和成本三个要素,其中,量反应的是需求;区域供需、竞合关系叠加环保限产共同决定价格;成本我们亦已论证过,水泥-煤炭价差受煤炭价格影响有限,未来我们更关注产能利用率的下降可能导致吨水泥固定成本显著上升,而在当前去产能进度缓慢的阶段,产能利用率的决定性因素还是需求。故除环保限产的行政力量以及企业自律的市场力量外,需求仍为影响行业景气度的重要主导因素,因此对需求的分析预测是预判行业未来走势的基础。

基于此,本文探讨了水泥行业需求的两种定量测算方法:一是通过房地产施工水泥用量及占比预测水泥需求,二是通过固定资产投资及单位投资水泥拉动系数预测水泥需求。对比后发现,一方面,尽管房地产对水泥需求起主导作用,但其仅部分反映了水泥需求的构成,而固定资产投资则更为全面,特别是近年来基建投资的稳增长作用已不容忽视;另一方面,市场上对固定资产投资增速的预测是比较统一而准确的,而对房地产施工面积的预测难度则更高且差异较大,因此,实际操作中我们倾向于采用第二种方法。而对于区域水泥需求的预测,考虑到各区域经济发展水平及城镇化水平或处于不同阶段,应先判断该区域水泥需求是房地产拉动为主还是基建支撑为主,对于房地产需求驱动的区域亦可使用第一种方法预测,或综合两种方法,酌情得出结论。

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