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　　市场观点

　　等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会

　　市场观点：等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会。

　　2月份全球市场均出现了调整，波动率明显放大，一方面担忧货币政策扰动，美联储主席更迭加息频率引发不确定性，另一方面担心需求，中国、欧洲和日本PMI有所回落，美国贸易政策调整引发全球贸易担忧。A股市场一方面担心国内需求，房地产和基建存在不确定性，另一方面监管政策的影响存在不确定性。

　　后续影响市场的核心要素实际上就是两个层面，一是国内、外需求趋势变化，二是国内监管政策的影响。具体而言：

　　市场的核心因素1:外需。投资者担忧外需，一方面是货币政策正常化过程抑制经济，美联储已经加息5次，英国、加拿大央行也已经做出加息操作；另一方面是担忧全球贸易，17年全球贸易出现了明显的增长，对经济也有一定的带动，近期美国采取的贸易政策造成扰动，市场担心各国竞相提高关税税率引发贸易战。从外需跟踪来看，发达国家是重点，美欧日目前经济整体仍在恢复过程中，出现逆转的迹象尚不明显，尽管欧洲和日本近2月PMI出现一定程度的回落，目前仍明显高于临界值，仍在扩张区间；关于美国经济，美联储新任主席鲍威尔在国会听证会上表示，美国财政政策变得更加积极将刺激经济增长，但没有迹象显示美国经济过热。

　　市场的核心因素2:内需。从国内需求变化来看，中采PMI数据和财新PMI数据出现了背离，而且中采PMI的回落超出了季节性，投资者担心制造业回落。对于内需，目前最为关键的实际上是房地产和基建，近期房地产政策释放出继续收紧的信号，一方面银行信贷额度紧缺，首套房利率继续上浮，另一方面二线重点城市进一步出台房地产调控政策，例如昆明、武汉等，此外全国两会上释放出房地产税立法加速的信号。基建投资一方面铁路等项目审核条件趋严，另一方面利率上升，PPP进一步规范。对于地产的影响，整体上认为有限，一方面棚户区改造规模高于预期，另一方面房地产库存处于相对低位。对于基建的影响，需要3月份旺季验证以及中观调研。

　　市场核心因素3:监管政策影响。根据中央经济工作会议的定调，金融监管趋严是一个大趋势，对股票市场的扰动也在不断增大，从2017年4、5月份开始出现了3次明显的扰动，去年4、5月份的调整以及11、12月份调整以及今年2月份之后市场的调整。根据目前的跟踪，资管新规将于全国两会后发布，银行理财新规、保监会出台保险资产管理新规等细化政策也将同步跟进，从去年对银行同业整顿的效果来看，监管效果非常明显，监管政策后续对市场仍存在影响。

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　　市场核心因素跟踪及行业配置思路

　　经济增长真伪即将揭晓、流动性紧平衡、关注退市及监管政策

　　三因素跟踪以及行业配置的思路：经济增长迎来证伪时刻，流动性中性偏紧环境不改，政策层面关注退市制度以及监管政策。结构机会，配置方向可考虑金融地产、制造业及资本品相关的细分领域。

　　经济层面：经济增长迎来证伪时刻。3月中旬将公布1、2月份经济数据，同时3、4月份经济将迎来旺季，市场对于宏观经济的分歧结论将水落石出。目前经济增长方面出现了一些负面信号，需要证实或证伪，包括美国的贸易政策变化、中国制造业景气、房地产和基建投资的回落幅度等。

　　流动性层面：流动性中性偏紧环境不改。防控金融风险为三大攻坚战之一，意味着去杠杆仍将继续，央行要为去杠杆创造合适的货币环境，意味着流动性整体仍中性偏紧。从货币跟踪来看，节后十年期国债期货出现了一定的反弹，这和经济数据低迷有一定的关系，衡量实体经济的利率仍处于高位，珠三角票据直贴利率月息在4.6‰，中票发行利率为7.12%，政策性银行发行利率在4.6%，整体反映实体经济的融资利率仍处于高位。

　　政策层面：关注退市制度以及监管政策。两会期间金融监管政策信号比较多，银监会表示银行理财业务监管办法将适时发布，保监会表态保险资产管理系列规则将正式落地。

　　市场判断上，等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会。其中金融地产的核心逻辑在于金融风险缓释，业绩估值匹配度较好。制造业核心逻辑在于盈利能力在提升，估值处于中枢附近，细分领域催化剂频出，具备挖掘好公司的背景环境。资本品重点在于上游能源材料的阶段性机会。因此，3月份优选银行、化工、建材三个行业。

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　　行业景气度追踪

　　中观行业景气度跟踪：资本品价格波动收窄，可关注建材、化工、机械等行业的细分领域；消费品中，地产销售跌幅收窄，车市销售较好，消费升级可关注白酒、家电等细分领域；技术与服务方面，两融余额有所回落，春节票房大幅提升。

　　上游：原油价格震荡下跌，天然气价格小幅下跌，煤炭价格总体上涨。国内铁精粉价格小幅上涨、国外铁矿石价格整体上涨。生猪价格大幅下跌，鸡苗价格涨跌不一。

　　中游制造：钢材价格在2月份上涨。水泥价格2月份小幅下跌，玻璃景气度持续上涨。2月份基本金属有涨有跌，关注镍，贵金属下跌，小金属涨跌互现，稀土价格总体与1月份持平。化工产品价格涨跌互现，关注农药、醋酸等细分子行业机会。设备类中，部分细分领域，如机械设备中的挖掘机，景气度持续较好。

　　消费品：2月地产销售同比大幅下降，但结合1、2月份销售数据来看，地产销售负增长进一步收窄。2月车市销售整体较好。白酒价格整体平稳，关注次高端白酒，芝加哥脱脂奶粉价格小幅下跌。春节智能家电销量大增，预计彩电在今年迎来恢复性增长。

　　服务：2月费城半导体指数上升；受股市下跌和春节因素影响，股票市场成交量明显下降，两融余额有所回落；2月电影票房大幅上升，环比翻倍；波罗的海干散货指数回升，原油运输指数下降，成品油指数小幅上升。

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　　三月首选行业

　　银行、化工、建材

　　银行的逻辑在于净息差提升利好延续，业绩预告持续向好；监管政策不断落地，金融风险显著降低，不良率有望进一步改善；市场估值洼地，修复空间显著。

　　化工的逻辑在于油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高；超级公司有望从化工领域诞生；农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。

　　建材的逻辑在于3月复工，旺季到来，建材春季行情可期；供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续；龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：净息差提升利好延续，业绩预告持续向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道，目前随着定向降准政策落地，政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行，将提高银行净息差0.7-1.4bp，净息差回升将得以延续，带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的16家银行中14家归母净利润增速超过16年，部分城商行如南京银行、常熟银行、杭州银行等业绩改善明显。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低，不良率有望进一步改善。随着监管政策的不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑，银行体系的风险在18年将延续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道，如招行和南京银行、17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.19倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.5倍左右的PB和11%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　化工

　　标的：中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等

　　支撑因素之一：油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标，国际油价2月份小幅下跌，但整体仍维持在60美元上方，化工行业整体景气度较高。截至3月1日，生意社化工景气指数达到968，为近一个月以来高点。全球经济的持续复苏将给油价提供需求侧支撑。

　　支撑因素之二：超级公司有望从化工领域诞生。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，例如特种化工领域的万华，无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的民营巨头荣盛、恒逸等，正走在成为炼化产业链国际巨头的道路上。

　　支撑因素之三：农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。农药方面，商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨，利好全产业链企业如扬农化工等。醋酸行业，需求端内需持续向好，PTA2018年复产产能和新增产能分别为810万吨和420万吨；供给端，2018年醋酸行业产能增速仅1.2%。醋酸提价可期。氟制冷剂行业景气延续，环保带来最大边际增量，行业长期趋势向好。水治理趋严，染料及中间体供给收缩持续。染料方面，国际染料厂商瑞士科莱恩国际有限公司2 月1 日起上调全球所有含二氧化钛、炭黑、颜料、染料和若干种添加剂的色母粒及混配料产品的价格，幅度或达8%。伴随染料消费旺季来临，行业催化剂频发。目前各细分行业龙头，如农药领域的扬农化工、醋酸行业的华谊集团、氟化工制冷剂方面的巨化股份和染料领头企业浙江龙盛、闰土股份的PE分别为29.0、42.2、29.8和16.8、19.8，估值普遍较为合理。随着行业集中度的进一步提高，上述细分产品均有进一步涨价空间。

　　建材

　　标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

　　支撑因素之一：3月复工，旺季到来，建材春季行情可期。春节后各地建材需求平稳恢复，预计3月中旬左右或将迎来各主要建材现货上涨时点。随着春季行情的启动，受17Q4环保限产影响的项目存在赶工进度，各新开工和复工项目需求同样可期，为3月行情垫定涨价基础。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续。3月1日开始，水泥、钢铁等行业，将执行“ 26+2”污染物特别排放限制，环保限产进入常态化，有利于稳定建材库存，为价格提供有力支撑。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为11.3、10.0、19.0和13.5。与全球性建材行业龙头拉法基豪瑞、CRH和海德堡水泥17.4、18.4和22.2的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　图表1 三月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券

图表2 银行推荐标的相关指标

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图表3 化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券

图表4 建材推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券

图表5 三月行业配置表

　　资料来源：方正证券

图表6 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券