华润水泥控股(01313)

2017 财年业绩符合预期，并且正面惊喜将会持续。

2017 年第四季度水泥销量录得同比增长 2.6%，但全年销量仍下滑 5.2%。 2017 财年毛利率录得 30.8%，同比改善 3.4 个百分点，吨毛利为 97.6 港元，同比上升 40.3%。2017 年第四季度吨毛利达到 114.5 港元，同比上升 22.4%，季环比改善 30.9%，且毛利率达到 33.4%。净利同比大增 172.8%，但 2017年第四季度净利由于 3.05 亿港元的员工分红而季环比下滑 4.0%。

华润水泥同时公布了2018 财年第一季度的盈利预喜，其水泥单位售价在 2018 年 1-2 月同比上升 32.8%。我们估算 2018 年第一季度吨毛利大致为 155 港元，表明至少在 2018 上半年非常坚实的盈利前景。

　　华南正在成为 2018 年上半年最好的水泥市场，源于：1)即将以显著较低的水泥及熟料库存水平进入旺季。2)在一、二月的淡季约 80%的磨机开工率背景下后期需求将超预期。3)由北向南的水泥流向经济效益减弱。

　　2018 财年盈利被市场大幅低估。 我们的预测相较市场对华润水泥 2018 财年的业绩后盈利一致预期高出约 25%。基于目前华南市场的水泥价格，以及我们对需求的判断，我们相信市场对华润水泥 2018 财年的水泥单位售价预测太过于保守。

　　当前估值非常吸引。华润水泥目前的股价相当于 6.9 倍 2018 财年的市盈率，大幅低于板块 2018 财年平均值。我们重申“买入”的投资评级并且上调目标价至 8.00 港元。