收入增长 18.07% ，归母净利润增长 485.09% ， 并拟 拟 10 派 派 2.2 元宁夏建材 2017 年共实现营业收入 43.55 亿元，同比增长 18.07%，实现营业利润 4.34 亿元，同比增长 988.57%，实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长485.09%，符合此前业绩预告（同比增长 460%~494%），EPS0.71 元；并拟每 10 股派发现金红利 2.2 元。

业绩增长主因价格提升，资债结构进一步优化2017 年公司生产水泥1571.34 万吨，同比减少 0.87%，完成计划的 112.24%，销售水泥 1570.96 万吨，同比减少 0.88%，完成计划的112.21%。受益区域供需关系改善，水泥价格同比上升，我们测算吨价格约 213 元/吨，吨成本约147 元/吨，吨毛利约 66 元/吨，分别较去年同期提升 36 元，17 元和 18.7 元，毛利率同比提升 4.25 个百分点至 30.99%；吨费用增加约 1.9 元至 51 元/吨，其中管理费同比增加 35%，主要系维修费用、安全生产费用和职工薪酬增加，财务费用因偿还到期票据和银行借款使利息支出减少，同比降低 37.76%。资债结构同步优化，资产负债率降低 8.31 个百分点至 34.4%。此外，报告期商品混凝土产销量 167.27 万方，同比减少8.64%，完成计划的 111.51%。

区域 供需 改善，公司市占率高

公司产能分布在宁夏五市、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市，占宁夏水泥市场近 50%份额，是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势。2017年区域固定资产投资同比增长 3%，水泥产量累计同比增速约 11.8%，居全国首位，显示区域水泥需求较好；2018 年规划固定资产投资目标 7.5%左右，同时供给侧改革有望进一步深入，后续发展仍有期待。

期待 兑现承诺 ， 维持“ 买入” 评级

中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理，并将水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争”。随着两材合并加速，期待后续业务整合方案推出。我们预测 18-20 年 EPS 分别为 0.90/1.05/1.22 元/股，对应 PE 分别为 12.5/10.6/9.2x，维持“买入”评级。

风险提示： 投资超预期下滑；供给超预期增加；煤炭电力成本超预期上升。