万年青(000789)

　　本报告导读：

　　公司公布一季报预告，业绩同增3312.62%~3359.65%，超过市场预期，我们看好江西水泥龙头的业绩弹性，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司公告，2018Q1归母净利预计22250~22550万元，同增3312.62%~3359.65%，超出市场预期。考虑到Q1淡季“压力测试”业绩超预期及3月下旬华东水泥价格步入上行通道，我们上调2018-2020年EPS至1.58、1.89、2.07元（+0.60、0.73、0.80元），根据可比公司18年10倍PE，上调目标价至15.80元（+1.35）。

　　经历1季度“压力测试”，开启预期修复。我们测算18Q1销量430-450万吨同比持平，测算1季度水泥及熟料吨毛利约90元，同比提升约60元，考虑到目前华东景气格局经历了1季度淡季的“压力测试”，我们认为，2018全年业绩增长预期有望提升。

　　彰显业绩弹性：我们认为2017年下半年尤其是4季度江西地区水泥价格的提升，导致对利润的弹性主要体现在18年，而Q1盈利的中枢高于市场预期，同时目前江西地区水泥价格同华东周边比较，依然处于价格洼地，另外我们预计商混板块对盈利贡献7~8%，商混板块Q1业绩提升反映公司下游需求表现较为稳定。

　　新生产线建设增强竞争实力：公司此前公告通过产能置换（17年底已做完符合新规）建设25100t/d熟料水泥生产线，新厂投产后再拆老厂，根据建设期进度，我们判断19年公司销量有望增加，且新生产线有望增强公司竞争力；同时政府将补助5.55亿拆迁费，分2年确认，公司将采取递延确认，亦贡献业绩增量。

　　风险提示：宏观经济下滑、原材料价格上涨。