●但水泥行业的景气值仍处于下降的过程中，上升的拐点仍未出现。产能的超常规扩张直接带来了中长期内我国水泥产量的过剩。

    ●具体对于水泥行业整体来讲，我们认为人民币升值2%所带来的影响不大。但就某一公司而言，人民币的升值将使其盈利能力有一定的下降。

    ●玻璃行业的景气值继续回落。从建线分布看，05年下半年新增线大于上半年，供给继续加大，经销商大都处于观望中。同时，市场需求继续萎缩，房屋新开工面积呈持续下滑状态。玻璃库存量继续加大。

　　●6月末，玻璃行业原料及能源成本涨跌互现，总体而言，玻璃的制造成本仍呈保持平稳，但重油价格大幅上涨的现象值得关注。这使得玻璃的制造成本继续居高不下，成本下降可能还要尚需时日。

　　●玻璃行业相对于水泥行业而言，出口的比例相对较大，人民币升值对行业造成的一定的影响。就具体的公司来看，出口导向型企业（福耀玻璃）受到的冲击较大，而内销型及进口来料加工型企业所受的冲击相对较小。

　　●区别于水泥行业，玻璃行业的产品不是同质的，根据用途的不同，玻璃行业的细分市场众多。就目前而言，我们看好节能玻璃、电子玻璃和高档浮法玻璃等几个细分市场。

　　●本月我们对于重点公司的评级已经考虑了人民币升值2%的因素，继续给予福耀玻璃、南玻A增持的评级、海螺水泥观望的评级。

　  水泥行业短期内有复苏的迹象

    根据我们6月份的预测：进入三季度后，部份省市对水泥的需求量将会集中并逐渐加大。同时，能源供应的瓶颈将降低部分水泥企业的产量，从而保持了市场的稳定。水泥价格有望逐步的进入平稳期，甚至是某些品种的小幅反弹。从目前实际情况来看，我们前期的预测是比较正确的。

　　6月份的水泥价格显示：P.O.42.5级、P.O.32.5级等主要品种较5月份的环比出现了一定的上涨，其中。P.O.42.5级在六大地区只有华南地区略降，P.O.32.5级水泥在六大地区里只有西北地区略有下降，其余地区都略有上扬。

    水泥行业近期的主要产品价格走势:

　　根据历史的经验，三、四季度是水泥行业传统的旺销期，市场对于水泥的需求较上半年将出现明显的回升。加之，从三季度开始，我国从南到北已进入主汛期。台风、山洪、泥石硫等自然灾害将造成全国部份省市的交通中断、桥梁冲毁和房屋倒塌。由于上述自然灾害所引发的重建工程的集中产生，将导致各地区对水泥需求量的会逐渐加大。而与此同时，夏季用电高峰的来临使得高耗能行业的能源瓶颈再次显现，这将降低部分水泥企业的产量，从而使水泥市场的供给有所减少。因此，短期内水泥市场的供求关系将维持相对平稳的格局，从而保证了价格稳定，甚至是某些品种的小幅反弹。由于需求结构与供给结构不协调等原因，高质量、高标号品种水泥的价格将有所上升，而低标号、质量较差的水泥品种价格将基本保持平稳略降的态势。

　　从中长期来看，水泥行业的景气值仍处于下降过程中。

　　虽然，水泥价格在短期内出现了启稳甚至是反弹的迹象，但行业的景气值仍处于下降的过程中，上升的拐点仍未出现。

　　产能的超常规扩张直接带来了中长期内我国水泥产量的过剩。04年我国新干法水泥生产线的产量扩张了一倍(04年初新干法生产线在所有水泥生产线中比例约为35%)，立窑等落后生产线(04年初立窑等落后生产线在所有水泥生产线中比例约为65%)的淘汰率还不到1/4。也就是说，水泥行业淘汰与更新的比例没有得到有效的处理。新增生产线的产能大大超出了市场的承受能力。

　　我们发现：近期水泥行业产量的增长速度并没有放缓。相反，随着大量生产线的集中投产，近几个月水泥产量较上年同期的增幅有所加快。除市场供需失衡外，目前水泥企业生产中出现的问题仍然是能源成本高居不下和供应紧张，而且这种矛盾越来越尖锐，已经影响到了企业正常的生产秩序。特别4月份以来煤电联动政策的实施直接吞噬了水泥企业的利润。

　　目前，不同水泥企业的生产线规模不同耗电量也不同。新干法水泥生产的全国平均吨耗电100千瓦时左右，按每千瓦时0.02元～0.04元的上浮幅度计算，每吨水泥相应提高用电成本2～4元。以5月份全国水泥产量9346万吨为例，一月新干法水泥的利润就将减少利润1.03～2.06亿元。虽然目前拉闸限电的现象还未出现，但我们预期：水泥企业三季度的电力供应仍会出现紧张的局面。一些沿海省份有关部门已经规定，在用电紧张期，高耗能企业要义务让电。

　　6月份，全国主要煤炭产地的煤价格有部分回落，但整体上仍维持高位。由于东部沿海地区电煤消费增长缓慢，终端用户和集散地区的煤炭库存逐渐增大，消费地区开始出现煤炭“滞销”状况，煤炭销售的竞争逐渐加剧。但我们认为：

　　随着三季度高温天气的来临和部分省市灾后重建工作的展开，煤炭价格短期内大幅下降的可能性不大，煤炭供应环境短期内不会宽松。目前，全国水泥企业平均用煤价在500元/吨左右、且煤质得不到保证，热值下降，灰分上升、挥发分降低，实际可比价格大大超出500元/吨。以海螺水泥为例，目前公司的煤炭到厂价为520元/吨左右（含税），比上年平均仍上涨70元/吨左右；电价5月份出现一定上涨，平均电价为0.52元/度（含税）。

　　人民币升值2%对于水泥行业的影响

    中国人民银行2005年7月21日宣布，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%。

　　对于人民币升值，市场早就有所预期。应该讲升值2%应当在我们先前预期的范围内，而且也考虑了各行业与企业的承受能力。具体对于水泥行业整体来讲，我们认为人民币升值2%所带来的影响不大。但就某一公司而言，人民币的升值将使其盈利能力有一定的下降。

　　众所周知，水泥行业是一个高耗能、高污染的劳动密集性和资本密集性行业。从目前水泥行业生产线世界分布来看，有向发展中国家特别是中国集中的趋势。这正是由于我国廉价的劳动力成本和原材料成本优势所决定的，而我国相对较低的环保标准也使得水泥产品的成本更加低廉。因此，在人民币不出现持续的、大幅升值的前提下，我国水泥产品仍具有相当的价格优势。

　　我国是世界上最大的水泥生产国，但整个行业基本上还是处于内产内销的状态。因此，我国每年出口水泥量却很小，最高的出口峰值出现在1996年，突破了1200万吨。05年应该是我国水泥出口的大年，预计将出口1500万吨左右。出口一来可以消化国内企业多余的产能，二来可以使出口企业获得高于国内价格10%—20%左右出口价。但就目前出口的规模来看，出口部分占总量的比例很小，04年不到1%，05年也仅将达到1.47%左右。因此，出口对于整个水泥行业的影响很小。再加上各家水泥企业的原材料和能源都在国内进行采购，人民币升值2%对于基本内产内销的水泥企业几乎没有影响。但持续升值的预期的存在可能使原来出口企业的相对价格优势逐渐削弱。

　　玻璃行业景气值继续回落

    前期，我们认为：玻璃行业在本轮经济周期的景气高峰已现，大规模的产能扩张之后将出现市场供求失衡，产品价格下跌和企业利润大幅下降的局面。从6月份重点联系玻璃企业生产的情况来看，行业的景气值继续回落。6月份，重点联系玻璃企业产量回落，比上月减产35.71万重量箱，销量在连续攀升了3个月后出现快速下滑，比5月少销322.28万重量箱，前几个月分列销售榜的沈阳耀华铁西浮法玻璃厂、南宁浮法玻璃有限公司等企业本月销售率仅为58.11%和54.14%，形势不容乐观，从建线分布看，今年下半年新增线大于上半年，供给继续加大，经销商大都处于观望中，另外，市场需求继续萎缩，房屋新开工面积呈持续下滑状态。玻璃库存量继续加大，当月新增库存176.34万重量箱。

　　6月浮法玻璃价格除浮法3mm、6mm、浮彩5mm价格比上月上涨1.92、2.15、2.91元/每重量箱，其它品种价格相对、普通出现下跌平板玻璃中3mm每重量箱价格比上月下跌2.27元，其它品种价格继续上涨。

   主要浮法玻璃品种的价格走势：

　　我们认为：在行业景气峰值过后，玻璃供求关系将产生明显的变化，产品供大于求的现象会逐渐显现出来，但基于中国经济软着陆的假设，玻璃价格下降的趋势会比较平缓，可能在05年中后期还会出现某些产品的价格反弹。

　　玻璃行业原料及能源成本涨跌互现

6月末，玻璃行业原料及能源成本涨跌互现，总体而言，玻璃的制造成本仍呈保持平稳，但重油价格大幅上涨的现象值得关注。原先我们预期随着纯碱产量的大幅上升，玻璃行业的制造成本将有所下降，但近期国际市场原油价格的猛涨带动了重油价格的大幅上涨。这使得玻璃的制造成本继续居高不下，成本下降可能还要尚需时日。

　　05年2季度重点联系玻璃企业原材料统计数据显示：纯碱价格回落，重油价格猛升，纯碱平均进价1435.86元/吨，比1季度下跌114.73元/吨；重油平均进价1689.51元/吨，比1季度上涨152.7元/吨；煤炭平均进价418.17元/吨，比1季度下降14.86元/吨。二季度，玻璃行业原材料消耗中纯碱、重油、煤炭分别为10.61、11.16、22.07kg/重量箱，电消耗为7.14 kwh /重量箱，比1季度增加了0.31 kwh/重量箱。

　　人民币升值2%对于玻璃行业的影响

玻璃行业相对于水泥行业而言，出口的比例相对较大，人民币升值对行业造成的一定的影响。就具体的公司来看，出口导向型企业（福耀玻璃）受到的冲击较大，而内销型及进口来料加工型企业所受的冲击相对较小。

　　04年我国共生产平板玻璃30058万重量箱，其中出口平板玻璃达到13390.71万平方米（折合重量箱为2700万左右）。按此比例计算出口部分约占总量的8.91%，出口金额达到32825万美元。05年我国玻璃出口形势继续看好。1—5月平板玻璃出口达到7141万平方米（折合重量箱为1450万左右），同比增长47.37%。出口金额达到17832万美元，同比增长56.09%。由此，我们预计05年我国平板玻璃出口比例将达到12%，出口金额达到48000万美元左右。按此次人民币升值2%计算，05年我国玻璃出口（7/12日后的估计出口金额为25000万美元）将损失4000万元人民币的汇兑收益。与此同时，我国加工玻璃出口也继续保持较大增幅，也将受到一定升值所带来的损失。

　　玻璃行业细分市场前景广阔

    区别于水泥行业，玻璃行业的产品不是同质的，根据用途的不同，玻璃行业的细分市场众多。就目前而言，我们看好节能玻璃、电子玻璃和高档浮法玻璃等几个细分市场。

    1、节能玻璃

    在现代建筑中，追求大面积采光的玻璃设计已成为潮流。但这与建筑设计的节能性取向产生矛盾。为解决这对矛盾，研发人员用镀膜或中空加工的玻璃取代普通透明玻璃。然而，镀膜或中空玻璃在降低太阳热辐射的同时，也滤掉了可见光，导致室内采光不佳。由此，节能玻璃特别是LOW—E玻璃开始走上历史舞台。按照国家制订的有关玻璃能耗水平的规划，到2010年，建筑玻璃要在1980年单片白玻的能耗水平基础上节能50％，2020年要节能65％。市场前景非常广阔。

　　目前，我国能生产LOW-E玻璃的厂商很少，南玻的离线LOW-E和耀华的在线LOW-E已经成为其中的佼佼者。南玻陆续从美国引进特大型真空磁控溅射镀膜玻璃生产线，形成了年产400万—600万平方米LOW-E玻璃、热反射镀膜玻璃等高端产品的生产能力，目前是亚洲技术含量最高、设备仪器配置最全、生产规模最大的镀膜玻璃生产基地。而耀华05年LOW-E计划生产规模为150万平方米，预计新增主营业务收入超过1.5亿元。

　　2、电子玻璃

    总的来看，我国电子玻璃的需求量很大，但电子玻璃产业中各类产品的发展是不平衡的，彩色显像管玻壳水平略高一些，产品质量已达到国际水平。但其他方面的电子玻璃与国外相比还存在不小的差距：产品设计、开发能力不强；配套能力较差，关键的部分原材料和设备还依靠进口。例如，液晶显示器用电子玻璃原片的超薄玻璃就完全需要进口。因此，国内玻璃厂商如果制造出国外超薄玻璃的替代品，那它将获得电子玻璃市场中高额的利润。这也正是我们关注电子玻璃的行业的原因。

　　近期，洛阳玻璃液晶显示器用电子玻璃生产线项目，在京通过由国家发改委组织的专家论证，专家组建议利用国债资金对该项目给予重点支持尽快实施。

　　该项目是在洛玻超薄一线基础上建设的STN液晶显示器用基板生产线，采用最新的研究技术成果，具有独立的自主知识产权，整体技术装备将达到国际先进水平。该项目投产后，将规模化生产0.7、0.5毫米等超薄玻璃，实现STN液晶显示器用基板的本地化配套，替代进口，对推动我国玻璃行业的技术创新具有良好的示范作用，有利于提升我国玻璃行业的技术、装备水平，具有显著的经济效益和社会效益。

    3、高档的浮法玻璃

    目前，我们对高档的浮法线项目，特别是汽车级以上的浮法玻璃项目的盈利能力仍较为乐观。而业内对于玻璃价格担心主要集中在普通的平板和浮法玻璃上。

　　虽然，近年来各地浮法玻璃新线的投资潮一浪高过一浪，但投产的大多是建筑级的玻璃，汽车级以上的生产线很少。04年建成投产25条浮法玻璃生产线，只有近一半属于优质浮法和特殊品种，05年将要建成投产的浮法玻璃生产线有40%属普通浮法玻璃生产线。国内浮法玻璃高端生产线（与南玻同一档次）不过10条，从而保证了产品的高定价。

　　7月8日，我国第一片超白浮法玻璃在金晶科技诞生，这标志着中国超白玻璃完全依赖进口的历史已经结束。超白玻璃又称低铁玻璃，视觉效果，质感高贵优美。除透光率和含铁量外，物理性能和其它浮法玻璃基本一样。因此，也可像其它浮法玻璃一样进行各种深加工，如钢化，弯曲，夹胶，中空装配等。超白玻璃的优越视觉性能，将大大提高这些加工玻璃功能和装饰效果。金晶科技的可见光透过率极高，太阳能获得率、紫外线透过率等指标均达到了同类产品的先进水平，视觉效果非常好，将成为公司新的利润增长点。

　　人民币升值2%对于重点公司的影响及其投资建议

    鉴于建材行业整体的景气度在下降，而且尚未看到复苏的迹象出现，我们建议投资者更多地采取一种自下而上的选股方式，投资业内的龙头企业。本月我们对于重点公司的评级已经考虑了人民币升值2%的因素,给予福耀玻璃、南玻A增持的评级、海螺水泥观望的评级。

　　1、人民币升值2%对福耀玻璃的影响

    福耀玻璃在赢得了对美汽车玻璃反倾销诉讼案的胜利后，公司出口的规模日益扩大。据公司的预测：短期内福耀玻璃的国际市场的份额将由3%上升到5%。因而，此次人民币升值无疑对公司的盈利能力将产生一定的影响。好在公司事先已经通过裁员、上游一体化等措施削减了一些成本开支，而且由于海外订单的激增公司的生产线基本上保持了满负荷运转，这些都为05年公司化解人民币升值和业绩的增长创造了条件。从PVB等一系列原材料进口的角度来讲，公司还将部分受惠于人民币升值。我们预计：本次人民币升值2%将影响公司05年每股收益的幅度在0.04之内。

　　2、人民币升值2%对南玻A的影响

    南玻A在原来的主营收入构成中有相当比例的出口部分，由于这几年国内玻璃行业的快速复苏及高端客户需求的增加，公司主营业务出口的比例连年下降。因此，本次人民币升值对于公司的影响是大大弱化了。相反，公司的彩色滤光片项目基本上是来料加工的，人民币升值反而对其成本的降低有一定的促进作用。我们预计：本次人民币升值2%将影响公司每股收益的幅度在0.02之内。

　　3、人民币升值2%对海螺水泥的影响

    目前，在水泥A股上市公司中，只有海螺水泥拥有出口权。海螺水泥从04年开始了水泥及其熟料的出口，主要针对美国及东南亚地区。05年公司把出口的指标定为500万吨，约占其05年产量的10.42%。因此，人民币升值对于公司的盈利能力有所影响。目前，海螺水泥出口的溢价相对于内销价来讲高10%左右，人民币升值2%直接影响5元/吨左右的收益。根据其300吨（7/12日后的估计出口量）测算，公司将减少1500万的收入，折合每股约0.012元左右。

　　但是，我们认为：海螺水泥的出口战略仍然有利于其发展。公司水泥出口刚刚起步，正在经历着一个从无到有、从小到大的过程。比较04年以前，公司已经获得了出口所带来的超额利润。目前，水泥的出口仍受到国家的管制。相对于内销来讲，能通过出口来消化产能并获得较高售价对海螺水泥来讲是有利的。即使是人民币升值2%，海螺水泥仍然获得了比同行广的利润来源。加之，水泥出口仍然享受着高达13％的退税待遇，因此对于海螺来讲，人民币升值不会影响公司既定的出口战略。

来源：东方证券