凯基证券：G海螺产能持续扩张获利能力将逐步好转

更新日期: 2006年05月22日【字体：小大】

凯基证券王晓丹杨毅

拟收购巢东股份部分股权

日前巢东股份（600318.SS, Rmb7.93,未评等）公告：安徽巢东水泥集团有限公司分别向WEALCITY（或/和其指定方）和海螺水泥转让其所持有的巢东股份40%和19.7%的股权。因巢东股份主要生产和经营基地位于安徽，而安徽又是海螺水泥市场占有率最高的区域，我们认为公司收购其部分股权能够巩固并加强公司在安徽地区的地位。另外，目前收购的具体价格及相关条款尚未确定，对公司的具体获利影响也尚无法确定。

　　产能持续扩张，销量快速增长

公司06年英德3条日产5,000吨的熟料生产线和芜湖2条日产5,000吨的熟料生产线将在年内投产，预计06年熟料产能同比增长16.5%，同时公司也在加紧华东和华南地区粉末站的建设力度。考虑到公司05年没有贡献全部产能的生产线将在06年全能运转，预计公司06年水泥及熟料销量将同比增长40%，达到7,969万吨。展望07-08年，公司将持续建设和收购新的熟料生产线和粉末站，我们预计公司06-08年水泥及熟料销量复合增长可达28.1%。

　　获利能力将逐步好转

目前不同地区水泥产品价格已经出现了不同程度的回升。我们预计公司所属的华东地区市场竞争仍旧十分激烈，价格回升幅度有限，至年中雨季时价格还有可能略有回调，然全年平均价格同比将保持小幅上涨，而华南地区价格表现预计好于华东地区。另外，因农村市场需求相对向好，预计公司低标号水泥占销量的比重将有所提高，由此也将拉低公司平均产品售价。综合来看，预计公司06年水泥产品平均售价预计小幅上涨1%，达到191.4元/吨，至07-08年价格将保持缓慢回升。

　　另外，公司成本优势较其它水泥公司相对明显。一方面公司成本控制能力较强，另一方面公司自06年下半年开始余热发电项目将陆续投产。在预期6月份将实施第二次煤电联动，届时终端电价降上涨0.025元/千瓦时的前提下，公司的成本优势将更为明显。同时我们维持煤炭价格将小幅下滑的预期，因此预计公司06年公司单位生产成本将同比下降3.9%，达到140.4元/吨。

　　受价格上涨和成本下降的共同影响，我们预计公司毛利率将出现明显回升，预期06年毛利率将提高3.5个百分点，达到26.1%。综合来看，预计公司06-08年分别实现每股收益0.72元、1.10元和1.64元。

公司评价与投资建议

公司5月18日收盘价为14.48元，分别相当于06和07年每股收益的20.2倍和13.1倍。我们按照17倍目标市盈率以及06和07年平均每股收益，得出公司A股目标价为15.47元，分别相当于06和07年每股净资产的3.0倍和2.5倍，该价格于目前股价相比有6.8%的上涨空间，建议「增持」。H股方面，我们按照18倍目标市盈率以及06和07年平均每股收益，得出12个月目标价为15.85港元，该价格相当于06和07年每股净资产的3.2倍和2.7倍，与目前股价相比有3.6%的下跌空间，维持「持有」建议。

来源：东方财富网

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