事件描述

    公司公布 14 年Q1 报告:实现营业收入21.4 亿,同比增长33%,营业利润-6.48亿,亏损扩大5%,归属净利润-4.27 亿,亏损扩大6%,折EPS-0.32 元。

    事件评论

    收入提升主要源于产量增长。我们估计公司Q1 销量约1095 万吨,增长30%,其中并表销量约955 万吨(增幅明显,主要冀中南、冀东大区贡献),合联营销量约140 万吨。从吨指标测算看,Q1 产品吨收入小幅下滑1.5元至224 元,主要节后部分区域需求启动较慢价格呈弱势以及公司产品结构调整所致,不过受益吨成本下降4.6 元,公司Q1 吨毛利小幅改善3 元。

    费用率明显改善,但投资收益大幅下降致业绩亏损面扩大。Q1 公司期间费率大降9.3 个百分点,其中销售、管理和财务费率分别下降3.6、3.3、2.5 个百分点。遗憾的是,公司投资收益的亏损较同期扩大了约7000 万,主因:1、混凝土业务亏损扩大近3000 万;2、13Q1 出售秦岭股权得3000万收益,本期没有;3、陕西水泥量价齐跌,制约联营公司盈利。再加上营业外收支净额同比下降99%至28 万元,进一步压制了业绩。最终公司业绩亏损扩大至-4.27 亿元,不过扣非业绩仍实现同比减亏3.6 个百分点。

    区域供需积极有望积极改善。13 年华北地区产能利用率约为50%左右,过剩十分明显,近2 年区域需求也较低迷。2014 年,随着京津冀一体化发展政策的推进,我们预计相关地产及基建建设将逐步启动,潜在水泥需求有望得到释放。而供给端在环保压力之下,产能收缩已经开始,新增产线主要集中在山西,京津冀已基本无新增,双向改善下,我们判断京津冀的供需形势有望持续向好,而需求的提升也将使得大企业重获竞争优势。

    机会贯穿全年,近期出现回调,可适当配置等待量价齐升信号。尽管Q1业绩不如人意,但我们同样看到基本面正在发生积极的变化,这也是我们看好公司中长期的成长空间和经营能力的基础。由于区域存量过剩较为严重,需求的提升首先带来的是企业产能利用率的提升,接着才会体现出价格的弹性,我们认为这一时点可能发生在下半年,短期股价仍随博弈波动。

    近期公司股价在经历前期热炒后基本回调至启动原点,我们认为可适当进行配置,预计14~16 年EPS 分别为0.55、0.81 和1.2 元,对应的PE 为14、10 和6 倍,推荐评级。