事件描述

    公司公布2014年Q1报:营收12.7亿元,同增15%,归属净利润1.03亿元,同增230%,归属扣非净利润0.98亿元,同增395%,折EPS0.25元。

    事件评论

    价格高位是业绩改善的核心因素。年初以来需求复苏较慢,公司Q1销量约410万吨,较去年同期有所下滑,不过水泥价格虽有回落但同比仍处于高位。反映到吨指标上,Q1吨收入同增59元至310元,环比回落27元;而吨成本同增22元,二者叠加下,吨毛利同比改善36元至82元。

     费率小幅改善,进一步增厚业绩表现。公司Q1期间费率同比下降1.78个百分点至12%,其中,销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降0.21、0.85、0.71个百分点;资产减值损失同降100万元主要是前期计提的坏账准备本期转回所致;而投资收益和营业外收支均相对企稳;综合来看,公司全年实现归属净利润1.03亿元,同增230%。

     受制新增产能投放,短期价格有所回落。目前虽然已步入Q2旺季,但是江西地区需求相对平淡,粉磨开工率恢复至65%,低于13年同期75%水平。价格方面,短期来看,受制需求以及海螺两个新粉磨站的投放,出现一定回落;长期来看,华东地区水泥价格已经处于相对偏高位,而公司地处沿江带,水泥价格受到沿江企业冲击影响,大幅提价支撑或有限,我们判断今年均价提升之后公司未来的增长或主要源于量增和本降,以及其他多元化的产业发展。

    需求潜在空间旺盛,产能冲击较小,供需会有改善。江西地区是公司主要的销量市场,13全年贡献营收占比84%。目前江西地区城镇化率较低,13年仅为48.7%,低于华东其他区域水平(浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%),因此未来依托城镇化建设拉动水泥需求的潜在空间较大。而供给端来看,江西地区14年预计投放2条产线(于都万年青4800TPD,江西赣州圣塔实业4500TPD),合计产能288万吨,对应产能冲击约4.4%,考虑到2条线基本都在6月后投产,实际产能冲击预计仅约2%左右。由于判断,江西水泥供需格局应逐步向好,但价格表现还需关注沿江价格变化。

    预计14-15年EPS为1.37和1.59元,PE分别为7、6倍,维持推荐。