事件描述

    2013业绩快报:归属净利约4亿,同增98.42%,折EPS0.45元,略超预期。

    事件评论

    全年收入增长源于Q4水泥产销两旺下的量价齐升。13年下半年广州地区水泥持续提涨,一方面因价格跌至历史底部,提升盈利意愿强烈,另一方面需求也逐月复苏。公司全年实现产量1196万吨,同增3.74%,销量1211万吨,同增5.04%,吨收入315元,同增4.21%。单季度来看,Q4持续提价,营收同比增长22.29%,远大于Q1~Q3的12.27%、-3.76%、3.95%的增速,是全年营收同比增长9.47%的主要贡献。

    营业利润增幅大于营收,源于均价的进一步提升和成本的改善。全年煤炭价格下跌明显,广州港山西优煤库全年均价为696元/吨,同比12下跌20%。Q4营业利润同比增长150%,低于Q3的433%,主要是Q3淡季涨价同期基数较低,而Q4回归正常。此外,由于公司产能稳定,产量增加带来的产能利用率提升也进一步增厚了盈利。

    14年区域供需格局有望进一步改善。13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首。而广东省全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨,超额完成指标。目前所有在建熟料产能1700万吨,考虑到产能不会在14年完全释放及新增有效率,即使需求增速放缓,供需格局也有望进一步改善。

    受制投资下滑大背景,估值中枢下移;竞争格局改善,基本面存在超预期可能。近年来水泥股表现低迷,主因经济转型带来的对房地产的担忧破坏了需求的长期逻辑,因此尽管当前基本面表现突出,估值中枢却仍不断下移。在此背景下,我们认为公司的投资机会源于情绪面的缓解以及基本面的再超预期所带来的波段,预计2014-15年EPS 分别为0.54和0.61元,对应PE 为11和10倍,谨慎推荐。