【研究报告内容摘要】

    投资要点:

    维持“增持” 评级。2013年实现营收同增20.75%,归母净利润同增48.71%,EPS 1.77元,符合预期,考虑到2014年来自地产、基建等需求端不确定性的增加,小幅下调2014-2015年的EPS 预测至2.28元、2.64元(下调0.06元、0.13元),维持“增持”评级,按照可比公司估值目标价20.52元(下调2.88元),对应2014年9倍PE。

    销量同比增长21.95%,创07年来最高增速。公司实现水泥和熟料合计净销量约2.28亿吨,同比增长21.95%,较2012年提升约3个百分点,且明显高于全国约9.5%的均值,销量增速达到 2007年以来新高,我们预计2014年公司销量2.56亿吨,同比增长12.28%。

    华东及中南地区第4季度的量价齐升令业绩大幅抬升:受益于第4季度华东及中南水泥全产全销并提价,我们测算4季度出厂均价同比上升22元/吨,全年公司出厂均价约 238元/吨,同比基本持平(前三季度同比下降11元/吨);但煤炭价格下降令全年吨毛利同比上升11元/吨至约78元/吨;其中第4季度吨毛利约104元/吨;期间费用率同比下降约1个百分点,主要是管理及财务费用率的降低。

    我们预计2014年新增产能增速仍然可观,主要在西部地区。受政府限制水泥新增产能影响,我们估计公司2014年自建与并购仍将主要集中在政策尚未顾及的西部,计划资本性支出85亿元(不含并购), 较2013年75.05亿元提升10亿元,预计将新增产能熟料1,900万吨, 水泥约3,000万吨,相较2013年增长约23.41%,仍然保持较高增长。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。