事件描述

    公司公布2013年年报:全年营收553亿元,同增21%,营业利润117亿元,同增67%,归属净利润94亿元,折EPS1.77元。

    事件评论

    产量增长主要源于产线投产和并购所致。2013年公司水泥熟料销量为2.28亿吨,同比增长22%,主要源于6条熟料线和21条水泥磨的投产以及2家并购,全年共计新增熟料产能1160万吨、水泥产能2430万吨。从结构上看,粉磨能力提升使得熟料销量占比下降了3个百分点;分区域看,东、中、西和南部区域销量分别同增19%、30%、40%和3%。

    营收增长主要源于需求升温下的量增价稳,煤炭成本下跌助推业绩改善。公司2013年水泥熟料吨收入约为242元,较上年同期下滑约3元,收入增长主因销量提升;吨成本受益煤价下跌降15元至166元,吨毛利提升12元至80元/吨。另外公司全年期间费率下跌1个百分点至11%,主要是管理和财务费用率有所改善,最终吨归属净利提升7元至41元/吨。

    2014量增仍将继续。2013年资本开支约75亿元,2014年计划支出约85亿元,用于铜仁海螺盘江、临夏海螺等熟料线及余热发电建设,预计全年新增熟料产能1900万吨,水泥3000万吨,销量增加约2800万吨。

    14年新增减少,需求缓增下区域格局仍望改善。回顾2013年,华东需求恢复较为明显,产量同比增长9.4%;展望2014年,我们判断在政策托底之下,需求即便有所回落下也不会太差。而供给端来看,14年华东地区新干法产线12条,冲击为3.49%(考虑到福建的线进度很慢,实际更低);安徽地区冲击仅为2.25%,考虑到新产线投产时间不定,实际产能冲击应该会更小,综合来看全年区域供需改善应该较明确。

    区域内龙头优势更加显著,关注去低标执行情况。2013年华东市场体现出重要的一点:掌握矿山以及熟料资源的大企业优势开始凸显,大企业竞争协同下,熟料价格不断走高,社会粉磨站的竞争力不断削弱。2014年若去低标切实执行,小粉磨站将更难生产,从而利于区域竞争格局优化,需求稳定下,市场逐步进入大企业协同时代。

    我们预计公司14、15年EPS为2.22和2.42元,对应PE为7.2和6.6倍,短期基本面和政策面均有正面预期,估值存在反弹基础,维持推荐。