事件描述

    公司公布2013年年报,主要指标:全年营收160亿元,同比增长28%,营业利润16亿元,同增121%,归属净利润11.8亿元,折EPS1.26元。

    事件评论

    业绩高增长主因水泥业务量增本降。全年公司营收160亿元,同增28%,主要源于产能利用率提升、海外产线和并购新增产能放量,全年水泥熟料销量5103万吨,同增21%;其他业务板块中商混、骨料、环保业务销量增速分别为83%、74%、156%,增速快但是占比不大,业绩贡献有限。从吨指标来看,公司全年水泥熟料吨收入下降7元至257元,而吨成本下降17元,主要是受益区域煤炭价格持续下跌以及公司积极降低生产电耗能耗等,最终公司水泥熟料吨毛利提升10元。商混方面,单方收入增加了50元,单方成本增加39元,吨毛利改善了11元。另外,全年公司积极进行内部管控,费率也同比改善了0.5个百分点。受益于较低的基数,全年业绩出现明显改善,实现归属净利润11.8亿元,同增112%。

    水泥量增或趋于稳定,关注成本进一步下降、收购以及海外线盈利增厚。目前公司的产能利用率已经较高,进一步提升空间相对有限,这一点可从公司预计14年水泥熟料销量同比13年持平得到侧面验证。未来水泥业务业绩的改善更多的将落实在成本的进一步下降上(如生产管理效率的进一步提升、环保业务带来的水泥窑燃料替代比例提升)。同时,公司塔吉克斯坦亚湾3000t/d产线已于去年Q4投产,其高盈利有望增厚14年业绩。

    环保处置将是未来重点投资方向,有望增强公司竞争力。2014年公司环保业务投资额增速明显高于水泥和商混(商混不再扩产能,主要提经营效率),表明环保将是公司未来重点方向。一方面环保处置本身具备一定收益,另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用。同时,与垃圾处置挂钩后也进一步增强了公司生产线在未来区域竞争中的竞争力。

    14年供需或持续小幅改善。我们认为在稳增长的背景下,区域水泥需求增速趋缓但不会大幅回落,同时湖北预计新增2条产线合计产能155万吨,对应新干法产能冲击仅为2.48%;考虑到具体投产时间未定,实际产能冲击将更低。综合来看,湖北14年水泥供需有望保持平稳。预计14-15年EPS为1.27和1.51元,对应PE9、7倍,维持推荐。