[摘要]

    2014年上半年亏损1.7-1.8亿元，同比多亏0%-10%冀东水泥预告2014年上半年亏损1.66~1.83亿元，对应每股亏损0.12-0.14元，同比多亏0%-10%，基本符合预期；其中1Q亏损0.32元/股，2Q盈利0.18-0.19元/股，同比增长4%-11%。

    关注要点上半年销量预计两位数增长，下半年增速回落。公司1Q销量同比增长28%，预计2Q仍将实现两位数增长，上半年增长10%-20%。

    1-5月京津冀FAI同比增速持续回落至13.5%，较去年同期低3.7个百分点，水泥产量同比下滑14.1%；但由于淘汰小粉磨站对熟料用量的提升，熟料产量同比增长21%。冀东在京津冀产能占总产能40%左右，是带动上半年产销量提升的重要原因。然而淘汰终难扭转需求的下滑，5月京津冀水泥产量跌幅扩大至19%，熟料产量则回落至仅同比持平，预计公司下半年销量增速将继续回落。

    二季度吨毛利预计同比基本持平。公司当前的水泥价格预计比去年同期低20元/吨左右，考虑到二季度煤炭价格下跌约同比降低单位成本9元/吨，以及销量上升摊薄固定成本，我们预计今年二季度的吨毛利同比基本持平。

    投资收益下降。公司预告投资收益同比下降，投资收益主要来自于陕西的参股公司泾阳、扶风以及唐山混凝土等。今年二季度西安地区水泥价格同比下跌接近40元/吨，预计造成泾阳和扶风公司盈利下降，拖累投资收益下滑。

    京津冀供需压力增大致价格下跌，下半年看基建对冲，长期看京津冀规划。短期产能淘汰难抵需求的下滑，6月中旬以来，石家庄熟料下跌20-30元/吨至200-210元/吨，唐山熟料打破了维持一年的旺季230元/吨的平台，下跌至190-200元/吨，当前价格比去年同期低40元/吨。河北出台1.2万亿投资计划，基建投资对冲地产的下滑，关键看执行；长期则期待京津冀规划提升水泥需求。

    估值与建议基于京津冀地区价格下跌的影响，下调14年盈利预测12%至5.35亿元，对应0.40元/股；维持15年盈利预测。下半年河北地区万亿投资计划对冲房地产投资下滑的效果仍待观察；京津冀一体化规划决定长期需求空间，静待政策出台。当前股价下，冀东对应14年的P/B为0.9x，我们维持“中性”的评级和目标价8.8元。

    风险政策放松超预期，下半年投资大幅回升。