2014年上半年利润2.58亿元,同比增长135%,符合预期,其中2季度单季同比增长86.4%,折合EPS0.44元。2014年上半年公司实现营业收入27.91亿元,同比增长20.72%。实现归属母公司净利润2.58亿元,同比增长135%,折合EPS0.33元,符合预期。2季度公司实现营业收入20.77亿元,同比增长20.12%,实现归属母公司净利润3.43亿元,同比增长86.4%,折合EPS0.44元。2季度公司主营业务毛利率为33%,同比上升5%,环比上升15%。

    吨净利大幅提升,量增价长涨促进业绩增长。13年公司投产漳县、古浪两条生产线,新增产能374万吨;14年5月份投产成县祁连山生产线,新增产能187万吨。随着公司产能规模的扩张,上半年实现水泥熟料销售991万吨,比去年同期增加约205万吨,同比提高26.1%。

    同时受益公司成本控制和煤炭价格下滑,上半年吨净利26元,相比去年同时期增长12元/吨,环比增幅85.7%。1-6月份甘肃地区水泥均价365元/吨,同比增长5.5%。上半年公司水泥吨毛利82元/吨,比去年同期增长4.34元,环比增幅5.57%。

    受益丝绸之路,区域供需格局持续改善。公司新投产成县祁连山水泥二期,未来玉门、古浪祁连山二期、武山、红古等生产线将陆续释放产能,预计新增产能在500万吨左右。今年年初和西藏开发投资集团合作共建西藏子公司,加快生产线建设,将受益西藏地区水泥高盈利水平。从需求来看,1-6月份甘青地区水泥产量累计增速12.7%和6.6%,高于全国3.6%的增速水平。目前甘青地区仅新增成县祁连山一条生产线,随着天气转暖,甘青市场基建项目众多,区域水泥需求量保持稳定增长。区域受益丝绸之路经济带建设,基础设施建设加码,下半年需求有望增长。甘肃市场除祁连山外,在建产能共计6条,合计新增产能1061万吨。其中14年下半年临夏海螺、兰州甘草、兰州红狮三条生产线预计投产,产能总计561万吨,预计下半年新增产能基本可以消化。此外玉门祁连山明年释放产能,天水天祥和天祝神鹰在建项目因资金影响,目前处于停建状态,未来如果全部建成,新增水泥产能在500万吨。

    维持增持评级。甘肃地区处于“丝绸之路”经济带,未来水泥需求空间较大,另外近年来混凝土产能增长快速,我们维持14-16年EPS至0.77/0.95/1.13元,并维持“增持”评级。