京津冀有量无价，陕西、鞍山及商混下滑较大。河北在持续的环保压力下关停了约2000万吨粉磨产能，因此尽管京津冀需求下滑明显，前 5 月区域水泥产量同比下滑9%，但我们预计公司在京津冀的水泥销量仍实现了约20%的增长，市场竞争优势再次向大企业靠拢，不过由于总体需求低迷，抢量之后提价仍然较为困难。其他区域，一直为公司盈利做出较大贡献的陕西和鞍山因新增产能投放，价格下滑明显，我们预计报告期内贡献投资收益出现一定下降，商混业务同样出现高位下滑，再考虑 13Q1 出售秦岭股权得3000万收益形成的基数，共同导致了中期业绩小幅下滑。

　 以史为鉴，供需长期改善可期。回望过去：1 、受前几年产能大规模投放影响，11年需求下行拐点出现之后，京津冀区域产能过剩现象十分明显，价格盈利恶果也随之浮出水面；2、13年受煤价下跌利好，区域企业盈利有所好转，但盈利长期改善的逻辑依旧是需求复苏的支撑。展望未来：1、在淘汰落后和环保压力之下，区域产能供给端抑制较为明显，目前京津冀市场无新线投产增量冲击为0，后续只是存量产能消化力度和进度的问题；2、更为可喜的是，14年国务院、地方政府对于京津冀一体化给予了厚望，相关部门也在积极编制具体方案（预计不久即将出台），根据前期释放的信号来看，交通基建有望成为先行军，同时产业的转移和人口迁徙也有望带来住房及相关设施的需求，对于区域市场来说，可谓是一场历史性的机遇。因此总体来看，市场供需改善确定性高，具体时点的判断需要进一步跟踪政策规划的执行力度。

     京津冀价格底部存支撑，待需求回暖盈利望复苏。1 、京津冀价格处于历史低位，进一步跌价空间不大；2 、未来京津冀供需改善确定性较高，区域市场弹性较大，盈利复苏可期。期待概念与基本面的双击，我们预计14~16 年EPS分别为0.26 、0.54 和0.82 元，对应的PE为31、15和10倍，维持推荐。