支撑评级的要点

　　公司上半年水泥销量3,223万吨，同比增长17.4%；熟料销量630万吨，同比增长34.9%。上半年公司水泥销售价格同比下降8.9%，水泥单位生产成本同比降低10.1%。

　　公司上半年综合毛利率18.6%，同比降低0.79个百分点。期间费用率24.8%，同比上升0.02个百分点，其中管理费用率同比上升0.34个百分点至12.6%，销售费用率和财务费用率同比分别下降了0.05和0.28个百分点至2.3%和10.0%。

　　上半年公司营业外收入1.74亿元，同比增加78.2%，主要是其中政府补助由去年同期的0.76亿元增加至1.42亿元。

　　公司投资收益由去年同期的0.66亿元下降至-0.11亿元，主要是合营联营公司效益下降。其中冀东混凝土公司贡献投资收益大幅下降，由去年同期的-0.19 亿元下降至-0.78 亿元，此外冀东海德堡泾阳、扶风以及鞍山冀东水泥贡献的投资收益同比也有所减少。评级面临的主要风险

　　区域需求低于预期导致水泥价格进一步下降的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年每股收益预测为0.299、0.478和0.643元，目标价由11.40元下调至9.80元，对应1.1倍14年市净率，维持谨慎买入评级。