金隅股份上半年实现净利润13.81亿人民币,同比增长6%。撇除一次性非现金项目,经常性净利润同比增长11.5%。强劲的房地产业务表现,部分被疲软的水泥及建材分部抵销。因此,我们将2014/15年经常性每股收益预测下调4.9%/4.1%。然而我们维持买入评级,这是由于现时估值仍不昂贵(2014年动态市盈率和市净率分别为6.4倍及0.67倍),并至少有两个潜在的催化剂:(一)京津冀一体化相信会带动华北的基建投资;(二)该公司有机会被纳入国企改革试点。我们以分类加总估值法得出的目标价由7.76港元下降至7.65港元。另外,金隅-H有机会受惠于沪港通,因为该股相对其A股有高达27%的折价。

    投资亮点

    房地产业务态势强劲。由于金隅在大城市有较多业务,有利于公司的房地产开发收入在上半年实现增长,增幅达23%,毛利润亦上升31%。其物业投资及管理业务的毛利润亦增长18.5%。虽然该公司2014年的合同签约面积目标为140万平方米,同比下降17%,但预计合同签约收入将同比增长13%至230亿人民币,主要由于保障房的收入占比减少。截至6月底,该公司的土地储备约为490万平方米,而对于公司在大型城市有较高的业务占比(北京为33%,重庆为19%,杭州为14%,天津为8%),管理层继续视之为利好因素。

    水泥及建材业务受累于需求疲软。虽然在公司的主要经营地区,新增供应量相当有限,但由于需求亦相对疲弱,每吨综合毛利润(水泥及熟料)由38元人民币下降至35元人民币。同时,销量同比增长12%至1,835万吨。根据管理层的语调,我们相信不会在下半年见到显着改善。同时,新型建材分部的利润同比下降了9.9%,主要由于公司为了减低钢铁和煤炭贸易的风险而降低了物流业务的收入。