祁连山1-9 月实现营业收入48.29 亿,同比增长12.46%,实现归属上市公司股东净利润6.35 亿元,同比增长75.72%,对应每股收益0.8183 元。

    其中3 季度净利润为3.77 亿元,单季度同比增长49.8%,每股收益0.49元,业绩略好于我们此前的预期。业绩增长主要是由于公司水泥销量同比增加,以及成本下降带来的毛利率提升,另外,资产减值损失同比大幅下降也对业绩有积极贡献。3 季度甘青地区水泥价格大体保持平稳,近期情况来看,10 月份甘肃地区受天气影响,下游需求偏弱,天水、平凉一带价格回落20-30 元/吨,后期随气温下降,11、12 月工程将陆续停工,甘肃地区价格整体将是稳中有落的趋势。目前区域内仍有几条在建生产线,投产进度有所放缓,但后期仍可能对区域价格产生影响。近年来甘青地区固定资产投资保持较高增速,仍将拉动水泥需求增长。同时,水泥行业加快淘汰落后产能也将促进行业供需的逐步改善。我们继续维持谨慎买入评级,目标价格上调至8.35 元。

    支撑评级的要点。

    公司1-9 月毛利率同比增加2.51 个百分点至31.5%,其中3 季度单季度毛利率34.65%,同比环比均有小幅提升。1-9 月公司期间费用率同比下降0.4 个百分点至16.8%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.1 和0.5 个百分点至4.6%和4.3%,管理费用率上升0.2 个百分点至8.0%。

    公司1-9 月资产减值损失0.19 亿元,较去年同期的1.25 亿元下降了84.8%(即1.06 亿元),主要原因是去年同期子公司天水和古浪峡公司对部分固定资产计提了减值准备。

    甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速,今年前8个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为22.1%、23.8%。

    近年来国家支持西部投资,基建项目较多,能够拉动区域内水泥需求快速增长。

    评级面临的主要风险。

    需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

    估值。

    我们对公司2014-2016 年的每股盈利预测调整为0.922、1.114、1.340元,目标价由8.00 元上调至8.35 元,对应2015年7.5倍市盈率,继续维持谨慎买入评级。