事件:公司10月21日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入31.50亿元,同比增加26.16%,归属净利润4.97亿元,同比增加168.54%,略超预期(公司中报预告三季报增长120-170%),实现摊薄每股收益0.55元,净资产收益率12.48%,同比提高7.23个百分点。其中2014年7-9月公司实现营业收入11.51亿元,同比增加25.27%,毛利率24.35%,同比持平。

    点评:

    1.销量稳定增加,利润大幅增长.

    我们判断公司1-9月实现水泥产量980万吨,销量970万吨,熟料产量790万吨,较上年同期分别增长17%、16%、7%,其中三季度水泥产量388万吨、销量388万吨,接近全产全销。公司水泥平均销售价同比上升10.2%,水泥平均成本下降2.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升169%,达到4.94亿元。

    2.主销区需求较旺,供给增速下降.

    分地区看,公司收入85%以上来自粤东地区。今年以来,粤东地区水泥价格保持坚挺。《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》显示2014年广东计划投资4500亿元,其中基建将投资约2298亿元。2014年1-8月,公司主要销售地区梅州、惠州固定资产投资同比增速分别为39.00%、19.50%,大幅领先16.50%的全国平均水平。粤东地区的基础设施落后,广东省于2013年推出《关于进一步促进粤东西北地区振兴发展的决定》,将在五年内安排6720亿元用于上述地区开发,我们认为作为粤东地区最重要的水泥生产企业,公司将长期受益当地基础设施建设的带来的繁荣。供给方面,2012年以来广东新增熟料产能大幅减少,2013年淘汰落后水泥产能1700万吨,位居全国第一,供给增速下降,供需格局改善将带来盈利提高。

    3.费用率占比下降.

    第三季度公司三项费用率为8.13%,同比下降2.70个百分点,其中营业费用率为2.89%,同比减少0.62个百分点;管理费用率为4.75%,同比减少0.95个百分点;财务费用率为0.48%,同比减少1.01个百分点。三项费用率大幅减少主要是因为公司营业收入同比大幅增加所致。

    4.盈利预测与投资建议.

    我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润6.73亿、7.76亿、9.66亿,EPS分别为0.75、0.87、1.08元。鉴于公司主销地2015年供需环境改善确定,公司业绩增长较有保障,同时考虑到若公司后续万吨线顺利进展,有望打开增长空间。

    给予公司2015年约12倍PE,对应目标价10.00元,维持“买入”评级。

    5.主要不确定因素.

    广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。