公司 3 季度单季度归属净利润同增 1.2%（1 季度 154.5%，2 季度 60.3%），增速环比趋势下降明显，一方面是因为华东区域去年同期淡季涨价，水泥价格基数较高；另外一方面是由于今年年初以来到 8 月份华东华南水泥价格一直处于下行趋势。三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的 330 元/吨下滑至 309 元/吨，同比下降 6.4%。

　　水泥价格下滑导致公司盈利能力下降， 三季度毛利率由于去年同期的 39.1%下降了 3.3 个百分点，至 29.9%，大约和 2013 年二季度水平相当。三季度吨收入 227 元/吨，和去年三季度持平；吨毛利 68 元/吨，低于去年同期 75元/吨。

　　4 季度区域水泥价格反弹，但力度不大，盈利底将在 2015 年上半年受房地产投资下行影响， 1-8 月华东水泥需求呈现疲弱态势，水泥产量累计增速为 1.53%，增速与去年同期相比下滑 7.87 个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌， 到三季度价格已经低于去年同期（去年 330 元/吨，今年 309 元/吨） 。华南区域需求略好于华东，1-8 月水泥产量累计增速为 7.46%，三季度水泥价格仍高于去年同期。

　　进入 10 月以来，华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹，主要是由于一方面进入传统的消费旺季，下游需求出现环比改善，另一方面， 经过前面 9个月价格持续下跌且已处于较低位置， 各企业对四季度利润提升欲望较强，主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前，预计行业整体需求仍将维持较弱的态势，水泥价格反弹力度可能不大；同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大，今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平，企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。

　　投资建议：给予“谨慎增持”评级

　　中长期来看，虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险，但是公司目前市占 率不高（只有 10%），凭借公司突出的竞争力，未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长，公司的扩张边界仍然较宽；短期来看，公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响，公司盈利增速尚未见底，我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 2.10、2.21、2.90，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。