报告要点

    事件描述

    公司3季报公布前3季度收入51亿元,同降17.2%,归属净利润3.07亿元,同增1.4%,折EPS0.35元;其中,3季度单季度收入21.9亿元,同降18.8%,归属净利润3.27亿元,同增48.3%。

    事件评论

    疆内需求制约下收入业绩双降,土地处置收益增厚业绩。年初以来疆内需求十分低迷,前8月疆内水泥产量累计增速-9.6%,低于去年同期30个百分点。公司层面(含华东)来看,预计Q3销量出现小幅负增长,吨收入(不含税)约为260元,较同期下跌40元/吨;吨成本受益煤价弱势下跌15元左右,综合来看吨毛利下降25元,约为45元/吨。吨营业外净收入增加41元主要是仓房沟厂区搬迁处置土地的2.8亿收益带来营业外收入同增136%。而盈利的下滑也带来少数股东损益的减少,Q3仅2111万,去年同期为6287万,最终吨归属净利提升近14元达到38元/吨水平。

    华东弹性走弱,面临下滑风险。江苏占比公司产量约1/4,今年来受地产制约,前8月水泥累计产量同增0.4%,远低于去年同期9%水平。从价格看,南京地区14Q3均价同比下降15元,环比下降55元,并且在去年Q3以来的高基数下,需求的弱势可能带来盈利同比进一步下滑的风险。

    静待供需双向改善。随着这两年新增产能的持续高投产,目前新疆地区产能利用率仅50%左右,过剩十分明显,同时新产能的稀释也使得天山和青松2者的集中度降至45%左右(2008年为70%),供需形势的持续恶化使得区域盈利已在底部盘桓较长时间,不过这种情况有望出现改善,并且改善可能来自供需两方面:1、丝绸之路刺激政策落地带来一轮需求释放;2、在建产能基本投放完毕,2015年潜在新增供给可能为0。

    盈利处于底部,估值存在修复空间,关注政策面和基本面的进一步变化。

    预计14、15年EPS分别为0.31和0.43元,对应PE为21和15倍,谨慎推荐。