我们维持建材 行业“增持”评级：水泥股的机会可能集中在“主题投资”品种（转型及整合），推荐金隅股份（北京国资改革、京津冀一体化）、海螺水泥（港沪互换标的）、华新水泥（环保转型）、塔牌集团等、以及祁连山等西部地区水泥股。玻璃股目前我们尚不作为重点推荐品种；细分子行业中我们看好消费品建材成长的确定性及转型/改革受益股：地产成熟期意味着存量更新市场的蓝海，维持对北新建材、伟星新材的推荐，维持对改革/转型受益股：中国玻纤、濮耐股份的推荐。

　　水泥行业景气风光难再：虽然第3 季度受天气影响华东及中南地区略淡，但收入增速及毛利率下滑幅度为较历史同期偏大，而华北、西北、东北地区的收入及毛利率的双降则仅能用需求异常疲弱来解释。板块整体Q3 营收及利润同比增速已滑落至零附近，考虑到2013Q4及2014 年上半年高基数影响，我们认为自2014 年Q3 起的4 个季度华东及中南水泥企业业绩同比有较大的下行压力。

　　平板玻璃行业周期向下，等待出清：Q3 行业景气快速恶化，大部分企业营业收入、毛利率与净利率同比环比增速明显下降，应收账款周转率亦呈明显下滑趋势。我们的研究表明，行业盈利能力呈现典型的3 年左右的周期波动，我们判断，本轮周期的下行通道可能延续至2015 年春节后，可能会引发企业的退出，整体市场可能要到2015 年中才能见底。

　　建材子行业涉及管材、玻纤及制品、石膏板、耐火材料、混凝土及减水剂等，个体差异略大，但能观察到“转型”可能成为未来重要方向：整体看子行业营收同比增速Q3 呈现整体下降，31 家中有23家同比增速小于二季度，尤其是PCCP 管（长距离饮水工程）板块的国统股份、龙泉股份，太空板业（工业厂房）等受投资增速下滑影响最为明显，值得关注的是玻纤及制品行业，Q3 收入增速及毛利率继续提升。偏消费端及具备明显品牌辨识度的：东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶、大亚科技净利润率Q3 呈现明显提升。

　　在实体经济增速放缓的情况下，产能扩张下降，迫使企业寻求新的方向，转型或是出路，2014 年已有巨龙管业、金刚玻璃、金磊股份、四川金顶、秦岭水泥等相继投向新兴产业，我们认为这不失为传统企业寻求发展的探索。而从整体看，建材子行业资金仍较为充裕，资产负债率较低，为收购兼并及转型提供了良好的基础。