地产投资增速继续下行，基建投资有所回升

　　1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长 15.9%，增速与 1-9 月份相比回落 0.2 个百分点，相比去年同期回落 4.2个百分点，增速回落幅度环比继续扩大。

　　1-10 月我们统计的水泥相关需求投资增速（房地产开发投资+基建产投资）同比增长 16.8%，增速与1-9月份相比回升 0.2 个百分点；分项目来看，房地产投资增速下滑幅度有所收窄，基建投资增速小幅回升；地产销售在政策持续刺激下有所复苏，不过销售改善的持续性还需观察，而房地产投资是房地产销售的滞后指标（大概滞后 2-3 个季度），即使目前销售企稳，房地产投资见底企稳预计也要到明年 1季度，在这之前房地产需求将保持疲弱态势。

　　10月水泥产量又见负增长，玻璃量价齐跌

　　从产量来看，1-10 月水泥产量累计同比增长 2.5%（1-9月产量累计同比增长 2.98%，2013年 1-10 月产量累计同比增长 9.05%），其中10月单月产量同比-1.1%，继9 月份后继续负增长；1-10 月玻璃产量累计同比增长 3.5%（1-9月产量累计同比增长 3.8%，2013 年 1-9 月产量累计同比增长 11.7%），其中 10 月单月产量同比-6.7%；1-10 月粗钢累计产量同比增长 2.1%（1-9 月产量累计同比增长 2.3%，2013 年 1-10 月产量累计同比增长 8.3%）。整体而言，水泥增速回落，玻璃产量出现负增长，显示行业整体需求趋弱。

　　区域：华北、西北、东北需求依旧疲弱，华东、华南价格旺季反弹

　　华北地区（京津冀）地区需求仍未见改善，水泥价格依然盘踞底部，实行停产、限产等措施，供给端或有所改善，但在需求难见起色的情况下，预计未来价格仍将继续在底部徘徊；西北、东北地区需求也依旧疲弱，未来价格仍以底部持稳为主；华东、华南地区仍拥有行业内较好的市场格局，旺季需求环比有所改善之下，价格有所回升，但随着旺季结束，需求趋弱大势未改，后续价格上行空间有限。

　　煤价上涨水泥成本上升，玻璃成本继续保持高位

　　从成本端来看，水泥的主要变动成本——煤炭价格持续反弹，以秦皇岛中转地煤价山西优混为例，10月份均价为492元/吨，环比9月份继续上涨了 1.84%，未来随着调控煤炭总量政策的出台，预计后续国内煤炭价格仍有一定上涨空间。玻璃的主要变动成本为纯碱、燃料重油或天然气，纯碱价格、天然气价格环比保持在高位，同比分别上涨2.84%和 4.58%，重油价格低位徘徊。

　　投资建议：维持行业“持有”评级，有结构性机会

　　从各相关数据来看，10月份行业需求仍然较低迷，水泥连续两个月单月产量负增长，玻璃价格旺季下跌，显示行业今年的旺季不大旺；往后预期，一方面 11 月份再往后到明年 1 季度，行业步入淡季，另一方面，房地产投资企稳仍需时间，在这之前需求环境仍将较弱，综合来看，未来几个月水泥和玻璃价格将面临下行压力；我们仍维持

　　行业“持有”评级。

　　建材行业整体需求下行并不意味着行业没有机会了，我们认为未来几年行业都存在结构性会，结构性机会来自于两个方面，一是竞争力强，主业仍能保持较快增长的公司，二是业务转型，业务和估值重构的公司；目前时点，我们建议重点关注东方雨虹、长海股份、方兴科技和建研集团。

　　风险提示：行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨。