搜于特：顺势而为，做拥有互联网思维的多品牌运营商“强烈推荐”

　　机构：长城证券有限责任公司

　　受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，服装行业这两年处于深度调整期，公司积极寻求新的发展方向，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，渗透高端商场、购物中心、电商渠道等新兴渠道，完成从单一品牌向“多品牌、全渠道”的过渡将是公司未来战略发展方向，预期公司将与并购品牌在供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定的协同效应。媒体报导公司大股东马鸿先生参股母婴用品垂直电商平台“唯一优品”，可见大股东视野开阔，极具互联网发展思维，在当前服装行业变革的背景下，促进公司顺势而为，成为拥有互联网思维的多品牌运营商。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30元、0.36元和0.54元，对应PE分别为47.1X、39.7X和26.2X，上调至“强烈推荐”的投资评级。

　　布局淘品牌及高端女装品牌，转型多品牌全渠道运营商：受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，整个服装行业这两年处于深度调整期，公司业绩回落也属于正常现象。在此背景下，公司积极寻求新的发展方向，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，渗透高端商场、购物中心、电商渠道等新兴渠道，完成从单一品牌向“多品牌、全渠道”的过渡将是公司未来战略发展方向。公司于9月公告认购3个淘品牌约20%股权，合计使用超募资金7251万，此次投资揭开公司投资电商品牌序幕，公司未来将继续使用剩余1.3亿超募资金并购投资3-6个具有显著个性化、差异化的电商品牌，3个品牌规模尚小，短期业绩影响有限。公司还于今年8月向拥有法国女装品牌ELLE中国运营代理权的伊烁服饰增资5700万元，占注册资本95%股权，我们预计ELLE今年调整整合阶段，四季度销售收入约3000-4000万元，暂时未实现盈利，预计明年实现销售收入约1-2亿元。公司今年开始调整发力，吸收有纯正电商基因的淘品牌，并购有优秀时尚基因女装品牌ELLE，正式迈出了“多品牌、全渠道”的战略，预期公司将与并购品牌在供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定的协同效应。

　　休闲服饰业务缓慢改善，今年业绩或将触底：公司主品牌“潮流前线”之前处于跑马圈地的创业阶段，去年下半年开始进入业绩下滑通道，公司今年以来专注对品牌形象进行梳理，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，预计明年将初步见到效果。今年新开店、关店大约都是几十家，总体门店数量基本持平，今年新开门店有所压制，预计明年会逐步放开新开店，未来仍以开大店为主，目前店铺平均面积约140-150平方米，直营占比约10%，加盟商授信政策未发生变化。公司从今年订货会开始推行按60-70%比例订货，但由于市场环境较差及供应链反馈速度较慢，今年基本没有补单。随着供应链逐渐提升，以及由于今年未有订满货，加盟商压力较轻，15年春、夏订货情况较为良好，估计较今年同期订货会略有提升，预期公司今年业绩或将见底，明年业绩将逐步改善。

　　大股东个人投资母婴电商平台，极具互联网发展思维：公司大股东马鸿先生与欧时力大股东徐宇先生投资3000万美元参与母婴用品垂直电商平台“唯一优品”，可见大股东视野开阔，极具互联网发展思维，在当前服装行业变革的背景下，促进公司顺势而为，成为拥有互联网思维的多品牌运营商。唯一优品定位为母婴正品折扣特卖平台，平台旗下所有商品都来自于海内外买手团队挑选，直接从国外知名品牌中采购。唯一优品今年8月开始正式运营，我们估计平台运营时间较短，尚未盈利。

　　唯一优品创始人郭笑路为瓷肌(CHNSKIN)品牌创始人，光谷集团董事长，于2009年以电子商务为平台创立瓷肌品牌，开创电商独立站营销的新模式，只用了四年把瓷肌打造成在化妆品电商领域具有影响力的医学护肤品牌，曾获得2013电商杰出人物奖。

　　风险提示：公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。

　　翰宇药业：积极进取的多肽药物龙头

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　首次覆盖，给予增持评级。公司多肽制剂储备丰富，布局原料药出口，收购成纪生物进入器械领域，协同效应明显，员工持股计划完善激励。预测公司2014~2016年EPS为0.42、0.54、0.69元(不考虑成纪并表及增发摊薄)，假设成纪生物2015年开始并表且考虑增发摊薄，2014~2016年备考EPS为0.38、0.82、1.05元。考虑到公司未来3年高增长较为确定，给予一定估值溢价，目标价39元，对应2015年PE72X(以备考EPS计算为48X)，首次覆盖，给予增持评级。多肽制剂增长平稳，产品梯队逐步丰富。

　　公司现有4大多肽品种整体保持平稳增长：(1)胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多，预计可以保持10%-20%增速；(2)特利加压素为国内首仿，已连续3年保持翻番增长，预计未来3年可以保持40%以上高速增长；(3)去氨加压素进入基药目录，已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标，中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3家，价格平稳，有望放量增长。公司目前有近10个多肽药物在申报生产，其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015年前获批，多肽制剂增速有望提升。

　　公司积极布局多肽原料药出口和药械组合产品。公司在原料药出口上已储备格拉替雷、艾塞那肽、比伐卢定、爱啡肽、奈西立肽等多个品种，有望成为未来新的增长点。收购成纪生物，布局药械组合产品：(1)溶药器“二合一”产品为国内独家，有专利保护，是对传统一次性注射器配药的替代，市场空间巨大；(2)卡式注射笔有望与公司慢病药物结合，打造慢病管理核心竞争力。

　　风险提示：溶药器市场推广低于预期；原料药出口低于预期。

　　森源电气：前期判断正逐步兑现，上调盈利及合理估值

　　机构：国信证券股份有限公司

　　兰考200MW项目年内并网转让的可能性大

　　今年计划实现并网的兰考200MW光伏电站已经基本完成打桩及支架的安装工作并已经开始了组件的安装工作。预计几日之内全部组件将安装完成，下一步将逐步安装逆变器、汇流箱、变压器、开关等并网设备。安装完成后预计年内可实现并网并转让。l集团新能源汽车业务注入预期增强电动汽车业务发展需要大量资金，森源电气作为上市公司，在融资等方面更加方便，我们预计集团电动汽车业务注入上市公司是大概率事件。

　　新能源汽车业务拥有美国ALTe技术

　　集团新能源汽车业务布局已久，很早便与美国ALTe公司合作开发。ALTe曾开发出首款轻型商务车队增程式电动汽车混合动力系统。这家公司的很多技术人员来源于通用、福特、菲斯克和特斯拉等公司，在新能源汽车控制和驱动系统领域有很强的技术实力。

　　售电侧放开后公司有望分享改革红利公司是许昌是规模排名前三的民用上市公司，又是河南省最大的民营电力设备上市公司，拥有河南当地很强的资源背景。电力体制改革售电侧放开后公司有望首先受益。

　　风险提示

　　光伏电站建设进度低于预期，光伏行业政策风险。

　　前期判断正逐步兑现，上调盈利及合理估值，维持“买入”

　　预计2014/2015/2016年公司净利润分别为4.57/8.74/14.79，同比增长分别为76.07%/90.95%/69.29%，EPS分别为1.15/2.20/3.72元，相对于前期预测上调比例分别0.00%/16.64%/26.43%。按照2015年EPS的30倍PE估值，不考虑资产注入的股价合理估值为66元。

　　广电运通：事情正在起变化“强烈推荐”

　　机构：中国中投证券有限责任公司

　　近期，广东国企改革进一步深化，相关企业的创新方案也陆续出炉。其中，与公司同属一控股股东的海格通信亦推出了自己的定增方案及员工持股计划。我们认为，该方案较好地协调了各方面的利益并调动员工的积极性，对公司的发展有较大的借鉴作用。

　　投资要点：

　　二次成长持续进行中。(1)我们预期，更新换代周期+中小银行的需求上升，驱使ATM业务将迎来增速回升的阶段，在此基础上，ATM现金全外包服务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上)；(2)前三季度看，ATM业务增速稳健(≈15%)，而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断；(3)此外，国产化大潮下，未来公司逐步进入建行一体机及工行采购名单将是大概率；

　　海格通信的定增方案及员工持股计划的启示：众口可调。该方案很好地协调了各方面的利益：(1)大股东无线电集团参与定增，其持股比例不降反升，保证了集团对优质资产的掌控；(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参与资金巨大；(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和40%需上缴的规定，激励效果明显。因此，该方案对公司也有较高的借鉴意义，同时表明了大股东对国企改革的态度；

　　寻找新增长点已是箭在弦上。硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷，因此在产品线品类有限的情况下，公司的估值容易受压。对此，扩张全外包服务以及进军清分机、VTM等新品为公司当前的应对措施。但我们认为，公司的产品更多是面向传统的银行模式，而在互联网金融的冲击下，产品创新则显得不足。因此，如何应付互联网金融的挑战、如何突破硬件模式的缺陷已是当务之急；

　　公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为，(1)国企改革大潮下，公司在管理层激励、员工持股等激励措施上有望取得突破，业绩增速可望提速；(2)由硬转软是趋势，未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寻找新增长点，充裕的在手现金将是有力保证；

　　持续“强烈推荐”。维持盈利预测不变，预计14-16年EPS0.98/1.23/1.56元，对应当前股价18/14/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑，长期成长性仍然突出，给予目标价24.50元，对应14年EPS25倍；

　　风险提示：宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。

　　桂林三金：内生外延双引擎，快速增长可期

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。公司以中成药起家，产品结构较为单一，近年来开启外延步伐，挺进生物制药及大健康领域，寻求新的增长点。我们预计2014-2016年EPS0.77/0.86/1.00元，同比增长8%、11%、17%。首次覆盖，给予增持评级，公司通过外延不断优化产品结构，主打产品具量价双提可能，给予一定估值溢价(中药板块2015年PE22倍)，经综合考虑，目标价24元，对应2015PE28X.

　　主打产品三金片新进基药+低价双目录，量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%，位居抗泌尿系统中成药产品第一，预计2013年收入约6亿。13年新进新版基药目录，14年新进低价药目录，随着招标的推进，三金片量价均有提升空间，加快增长。此外，二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录，若能成功打开价格空间，有望进一步开拓市场。

　　新进大健康领域，有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%，成为同类中药第一品牌，在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域，我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验，依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销，赢得消费者认同打开市场，为公司打造新的利润增长点。

　　收购宝船进入生物制药领域，外延扩张有望持续。公司2013年收购宝船生物，获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些HER-2阳性乳癌)，我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台，不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。

　　风险提示：大健康市场开拓低于预期；招标结果不理想。

　　中泰化学：“新丝绸之路经济带”升起的西部之星

　　机构：国海证券股份有限公司

　　投资要点：

　　“新丝绸之路经济带”升起的西部之星，产业链拓展和盈利能力都将显著受益。新疆以其至关重要的战略位置及丰富的资源成为“新丝绸之路经济带”的制造品输出中心及能源供给中心。连接新疆与中亚、欧洲多条运输通道逐步打通(相比传统北线和水运大大减少运输时间和成本)，同时相关产业扶持政策陆续推出，劳动密集型的纺织品加工业和建材等行业将直接受益。

　　公司依托新疆丰富的原盐、煤炭、棉花资源基础，成为国内氯碱行业拥有完整一体化产业链的龙头企业，形成120万千瓦自备电、128万吨电石、150万吨PVC树脂、110万吨烧碱、10万吨棉浆粕、30万吨差别化粘胶纤维的生产规模。产品规模居国内同行首位，且上下游相互配套，生产成本领先。公司将抓住“新丝绸之路”的重大发展机遇，继续向产业下游延伸，重点消化目前的PVC、烧碱和粘胶产品，提升盈利能力。公司参股的新疆富丽达投资建设的1000万锭纱锭项目建成后，将消化粘胶纤维120万吨、烧碱80万吨，大幅度提高盈利水平。

　　巨量煤炭资源开发在即，广阔成长空间将打开。在能源安全及新疆扶持政策的双重作用下，新疆正成为我国新的能源供给中心以及我国油气能源进口枢纽。2014年10月28日，国家能源局出台《关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见》，对煤炭行业总量调控、优化布局，今后一段时期，东部地区原则上将不再新建煤矿项目，中部地区(含东北)按照“退一建一”模式，适度建设；西部地区将重点围绕以电力外送为主的千万级大型煤电基地和现代煤化工项目用煤需要，在充分利用现有煤矿生产能力的前提下，新建配套煤矿项目。公司新疆准东煤田南黄草湖勘查区248.6平方公里的探矿权，煤炭资源储量约147亿吨。潜在经济价值约是中煤能源的3倍，中国神华的9倍。在国家能源政策支持新疆煤炭资源开发的背景下，公司的煤矿开发时间表正越来越近。公司拟将南黄草湖矿区划分为三个井田区，总规模产能达到5000万吨/年。总体规划是形成以煤电、煤化工为主体、上下游紧密结合的循环经济产业集群。

　　布局石墨烯为代表的高端新材料领域，跨越式发展值得期待。石墨烯具有广阔的市场前景和巨大的经济效益，目前全球正在形成技术研发和产业投资的高潮。预计2013-2023年全球石墨烯技术市场的年均增长率将高达55.5%，2018年全球石墨烯的市场规模将达到329亿美元左右，未来十年，石墨烯有望达到万亿的市场规模。为加快产品结构调整和产业升级，公司参股厦门凯纳石墨烯技术有限公司，积极推进对石墨烯技术开发、应用及其衍生产品领域进行研究，增强公司的核心竞争力。厦门凯纳石墨烯技术有限公司于14日与航天公司总公司下属德州派森航天新能源电池研究院签订了《石墨烯电池合作协议》，双方合作开发石墨烯电池，就提升电池的整体性能或某单一方面的性能开展技术合作。

　　盈利预测与投资评级。公司抓住“新丝绸之路经济带”的重大发展机遇，积极向产业下游延伸，消化烧碱和粘胶产品，盈利能力将显著提升。手握的巨量煤矿资源开发在即，广阔发展空间将打开。预计公司2014-2016年EPS为0.20、0.41和0.56元，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动的风险；煤矿开发时间低于预期。

　　佐力药业：突破单品种依赖格局，管理层面改善

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。公司核心品种乌灵胶囊未来有望达10亿规模，收购获得的百令片将成为公司新的增长点，定向增发彰显管理层信心，提升经营动力，未来有望进一步外延拓展。预测2014~2016年EPS为0.31、0.40、0.52元(不考虑增发摊薄)。考虑到公司目前处于营销调整期，未来增速有望进一步提升，给予一定估值溢价，给予目标价17元，对应2015年PE42X。首次覆盖，给予增持评级。

　　乌灵胶囊未来有望达10亿规模。乌灵胶囊为国家中药保护品种，2013年收入达到4亿，5年复合增速20%，未来增长动力：(1)目前神经科、精神科和中医内科3个科室占销售额的50%以上，未来有望提升在耳鼻喉科、心内科、消化科和皮肤科等科室的销售；(2)华东地区销售额占比60%以上，华北和华南地区未来有较大提升空间；(3)已进入上海、广东、新疆和浙江4省基药增补，随着招标推进，有望加速增长。

　　百令片具有稀缺性，未来增长弹性大。百令片与百令胶囊是目前市场上仅有的两个国内公认的虫草替代品，品种具有稀缺性，与百令胶囊相比，百令片规模小(2013年仅5000万)，日均费用低，且已进入广东、湖北和浙江3省基药增补，未来增长弹性很大。

　　定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股，价格11.98元，募集不超过4.86亿元用于乌灵菌粉生产线改造扩产和补充流动资金。定增覆盖11名董监高成员，以及其他121名管理、销售、技术人员，现金认购彰显了公司管理层对公司未来发展的信心，管理层经营动力提升，未来有望进一步外延拓展。

　　风险提示：百令片市场拓展低于预期；医保控费风险。

　　华海药业：制剂出口业务走上快车道

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。2013年公司整体收入23亿，其中制剂业务收入8.2亿，毛利5亿，占比超过50%。预计未来随着公司自有产品在美国不断获批和出口合作业务拓展，公司制剂业务发展有望进入快车道，逐步转型成长为国内制剂出口的龙头企业。预计2014-2016年EPS分别为0.41、0.53、0.67元，参照同类有制剂出口业务公司2015年34XPE，首次覆盖给予公司增持评级，目标价18元。

　　原料药业务将逐步恢复。受公司所在园区环保整治影响，原料药产能未完全发挥，上半年原料药业务收入6.96亿，同比大幅下滑18.6%，整体毛利贡献比2013年同期减少约9600万，预计随着下半年部分生产线逐步恢复，未来公司原料药业务整体收入将逐步企稳，毛利率也将逐步改善。

　　自有产品不断在美国获批，出口合作业务稳步推进。2011年公司原料药收入13.1亿，毛利4.9亿，而制剂收入只有2亿，毛利1.1亿。近三年公司发力向制剂业务转型，受益于制剂出口业务高速发展，2013年制剂收入8.2亿(制剂出口收入超过4亿)，毛利贡献5亿，首次超过原料药(4.94亿)。随着公司ANDA获批数量的增加，预计制剂出口业务将保持快速发展：自2013年1月份获得FDA拉莫三嗪控释片ANDA批文后，公司又陆续公告在美国获批厄贝沙坦氢氯噻嗪片、帕罗西汀片、赖诺普利片原料厂商变更、左乙拉西坦原料供应厂商增加，根据公司增发说明书，目前公司还有安非他酮缓释片等多个产品处于FDA审批过程中。此外凭借在美国医药市场的研发、注册、销售经验，公司日前公告称已经和天津市医药集团、天士力签署合作框架协议，未来将在特色化学原料药制剂产品出口方面紧密合作，公司有望逐步转型成长为国内化药企业制剂出口业务合作的平台。

　　风险提示：制剂出口获批进度低于预期

　　白云山：健康产业龙头蓄势待发，期待国企改革助力成长

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间，期待2015年广州国企改革推动公司股权激励，激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元，增长25%、26%、30%。首次覆盖，给予目标价30.6元(对应2015年25.7倍PE)，“增持”评级，值得注意的是H股较A股股价低，更具吸引力。

　　公司是资源型健康产业龙头，进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放：1)公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头，拥有众多品牌资源，但盈利能力相对行业均有明显的提升空间；2)2014年的新一届董事会具有更强的进取心；3)广州国企改革最快有望在2015年有进展，从而推动公司股权激励落地，激发经营潜力。

　　王老吉短期不乏亮点，长期看盈利能力有巨大提升空间：1)预期2014年王老吉收入近100亿元(红罐80亿、绿盒20亿(未并表))，预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长；2)2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点；3)长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间，我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。

　　医药业务2014年处于整合期，未来盈利改善值得期待：2014年以来医药行业收入增速放缓，且公司新领导上任后，医药业务处于整合阶段，因此预期2014年业绩表现平稳，但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。

　　风险分析：竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大

　　大杨创世：自有品牌建设值得期待

　　机构：国海证券股份有限公司

　　行业代工外销承压，国内品牌建设为转型必然劳动力成本上升与人民币升值导致中国服装产业向劳动力成本更低的东南亚转移的压力以及中国反腐和欧洲经济不济等因素影响导致国外奢侈品增速趋缓两因素的影响使得国内的服装代工企业经营艰难。与此同时，中国经济正在积极进行结构调整：经济增长动力从低端制造、投资拉动到国民消费转变的路径清晰，而这也给国内的服装企业从代工向品牌经营提供了机会，近年来相对外贸增长，国内服装零售增速更快，占比逐步提高，国内代工企业向品牌建设转型成为必然。

　　代工外销占比较高，技术优势延缓转移公司外销占比约70%，近年来外销承受了一定压力，但我们认为，公司掌握全毛芯、半毛芯等生产技术，附加值高，因此相对于外销代工5%的毛利，公司外销毛利维持在20%-30%水平，且公司长期为高档服饰代工，公司具工艺、技术优势，与纯粹依靠低劳动力成本优势的服装加工相区别，将一定程度延缓产能向东南亚转移趋势。

　　代工、自有品牌，优质形象为核心价值公司代工品牌包括GUCCI、BURBERRY在内国外一线品牌，而自有高端品牌“创世”客户包括巴菲特、比尔盖茨与中央国家领导人，品牌形象突出，质量优异。

　　高端品牌辐射中低端品牌，构建品牌群，获更广阔空间我们认为，“创世”高端品牌及其受众多名人追捧的品牌形象，能辐射其公司旗下其它定价更为便宜的品牌。纵观世界奢侈品品牌，包括ARMANI、MAXMARA在内，都是通过品牌不断向下延伸，进而覆盖更广泛客户群体。由于有顶级品牌支持，旗下其它品牌能获得更好接受度及溢价，且在奢侈品受反腐及有限消费群体的情况下，扩大公司销售收入。

　　O2O渠道起航根据公司披露，旗下专注电商的YOUSOKU品牌2013年销售收入实现与上年相比增长100%，并已设立线下体验店。我们认为，公司在拓展O2O渠道及YOUSOKU品牌方面具有潜力，传统高端品牌创世主要依靠线下自营，运营成本高且高端品牌发展速度有限。而通过线上渠道，YOUSOKU品牌发展迅速。且西装消费注重线下体验，试穿及专业人员量度尺寸至关重要。通过核心商圈线下体验店建设，大杨创世具备全号型网上归号系统，可实现未来线上重复消费。

　　估值和投资建议测算公司2014至2016年每股收益分别为0.36、0.44和0.48元，较同类企业不具估值优势。但我们认为，公司一方面具有较高的技术壁垒，另一方面正在加强内销品牌建设，通过电商及O2O战略完成全渠道布局。我们看好公司的盈利模式转型，首次覆盖，给予公司增持的投资评级。

　　风险提示宏观经济风险、汇率风险、人力成本风险预测指标20132014E

　　盛路通信：三大业务齐头并进，公司迈入高成长期

　　机构：渤海证券股份有限公司

　　调研情况：

　　2014年11月14日我们去盛路通信公司进行实地调研，公司董事长杨华、董秘陈嘉对公司的传统天线业务、汽车电子和军工业务进行了详尽的介绍，并以合正电子为主线向我们展示了公司未来的业务发展方向和目标。

　　投资要点：

　　4G建设将天线主业带入增长期

　　公司主营通信天线的研制和生产，产品涵盖基站天线、微波天线和室分终端天线，主要为运营商和华为等综合设备商供货。去年受行业投资降低影响，公司净利润大幅下滑，随着今年4G牌照发放，移动TDD网络建设的展开，公司天线业务大幅增长，不仅在中移动室分天线方面发力，还是在华为微波天线采购方面占据优势。三季报显示主营业务已经超过去年全年，净利润同比增长289%。预计年底FDD牌照发放将进一步推动公司在联通和电信4G网络建设中获益，这将确保公司明后年在传统通信天线业务领域保持增长。

　　进军汽车电子获得高增长

　　为了拓展业务空间，增强盈利能力，公司于今年9月完成对合正电子的收购，正式切入到汽车电子领域。合正电子专注于提供车载移动互联网的产品与服务，主导产品车载信息系统(DA智联系统)可与智能无线终端无缝对接、搭建车载移动互联网。目前DA系统已前装到丰田、广本、东风、日产等多个畅销品牌车系的60多款中低端车型中。公司也积极和4S店合作，推进后装业务，扩大DA系统的占有率，预计2015年将达到40万套的销量，净利润超过1亿元。未来公司重点开发车载运营服务的各类应用，将合正电子打造成车联网运营服务提供商。基于此次收购未来三年的业绩承诺超预期，汽车电子业务将是公司业绩高增长的有力保证。

　　军工业务蓬勃展开

　　目前公司军工业务主要集中在两方面：1。雷达天线的设计制造；2人防消防设施建设。公司凭借着多年的天线制造经验和与国内各大研究所良好的合作关系，在军用雷达天线制造方面有着相当的技术优势。而人防消防业务是公司近两年才开展的业务，目前已经开始盈利，预计2014年将有500万收益，后面三年将会给公司带来至少4500万的净利润。

　　盈利预测

　　基于公司在三大快业务未来三年快速增长，预计2014~2016年主营收入为5.9010.1013.20亿元，EPS分别为0.2420.6770.981元、给予增持评级。

　　红宇新材：节能减排新材料标兵

　　机构：海通证券股份有限公司

　　事件：公司于近期公布定增预案。11月12日上午，海通有色组赴公司调研，就公司发展战略及经营前景进行沟通。

　　1。主营耐磨铸件，发展节能环保。公司主要从事耐磨铸件产品研发，是我国耐磨铸件行业唯一的上市公司。总部位于长沙，目前拥有长沙、娄底、河北邢台和山东信发四大基地。公司为节能耐磨材料的第一股，国内唯一的高效球磨机方案解决商。

　　公司主营产品为磨球和衬板，占主营业务收入的99%左右。近年来公司产品价格变化不大，受下游需求不足等市场因素影响，由于不同行业的产品价格不一样，市场结构的变化导致上半年平均价格下降。

　　公司下游客户主要为水泥、矿山、火电及冶金，并致力为下游高能耗客户实现球磨环节的节能提产。目前，公司的长期合作关系伙伴包括中国华能集团、中国国电集团、中国大唐集团、海螺水泥、华润水泥、中国铝业等。

　　其中公司与茌平信源铝业设立合资公司的意义在于：茌平信源铝业有限公司是山东信发铝电集团公司的下属子公司，信发铝电集团的主导产业是火力发电和氧化铝冶炼，该两大产业均有制粉环节，每年需要上万吨磨球和衬板，其急需采用新技术和新产品来降低生产成本。

　　2。积极寻求外延式并购。在2014年11月的定增公告中显示，公司计划在条件成熟时充分利用自身实力和优势，寻求对新材料及相关行业其他企业的收购兼并机会。公司未来将立足于新材料和节能环保领域，拓展外延式并购，包括金属材料、陶瓷材料、高分子材料，及其所涉及的军工、化工、民用、医药行业。

　　此次定增前寻求的并购重组标的公司是国内领先的专业从事新型智能热工装备和新材料研发、生产、销售的高科技企业。其拥有粉末冶金热工装备、碳纤维复合材料热工装备、先进热处理装备、先进制造材料和再制造材料等5小类30多种产品，应用于航空航天、汽车工业、文体医疗、工程机械等领域。

　　但由于标的公司股权结构复杂，各股东无法就重组协议达成一致意见，故经公司慎重考虑，只能从保护全体股东权益及维护市场稳定出发，决定终止筹划该重组事项。

　　3。定增面向公司高管及实际控制人之子，增强股权控制。11月7日公布定增预案，拟发行不超过1002.3724万股A股股票，发行价为16.86元/股，募集资金总额不超过16900万元，锁定3年。此次定增面向公司控股股东朱红玉之子朱明楚，以及公司高管共同成立的投资公司，募集资金全部用于补充流动资金。

　　由于控股股东、实际控制人朱红玉及其关联方、一致行动人合计持有公司股份数量占比相对较小，给未来在新材料及相关行业并购整合带来了一定阻碍。本次非公开发行能够加强朱红玉及其关联方、一致行动人对公司的控制。因此，公司拟通过本次非公开发行提高公司资本实力，为进一步完善公司产业结构，在新材料行业内开展外延式并购打下基础。

　　4。公司产能充分，预计2015下半年全部达产。公司目前年产能为磨球1.7万吨+衬板0.5万吨，IPO募投项目将新增2万吨/年产能。目前总产量约1.5万吨/年，预计公司2015年下半年磨球3.7万吨/年的总产能就能够投产。由于公司产品质量优异，价格约1.2万元/吨，相当于普通磨球的两倍。

　　5。行业前景良好，发展空间巨大。球磨机每年发电800亿度，占全国发电量的2%，每年整个市场有400多万吨的磨球需求，对应大约400亿元的产值。而公司目前仅2-3亿元的年产值，尽管近年来的下游客户的经营不景气，目前火力发电控制严格，市场发展空间仍然巨大。

　　目前国内拥有最大产能的企业是安徽凤形，产能约10万吨/年；而比利时的马克托产能约30万吨/年，是该领域全球最大企业。

　　6。盈利预测及估值。2014年公司面临高端需求疲弱及募投项目尚未投产的问题，业绩下降明显。但随着2015年2万吨/年募投项目逐渐投产，公司收入、利润规模预计显著提升。按照投产进度，给予2014-16年EPS分别为0.07、0.13和0.22元。在磨球市场，公司为唯一上市企业，因此根据矿冶原理，将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小，仅有20亿元左右，且外延式并购预期强烈，给予2015年EPS200倍PE估值，对应股价26元，鉴于公司估值较高，予以增持评级。

　　7。不确定性分析。主业投产低于预期，外延并购效果低于预期。

　　三六五网：进军互联网金融、完善o2o闭环

　　机构：国海证券股份有限公司

　　事件：

　　11月18日，三六五网(300295)董事会审议通过了《关于使用部分超募资金投资设立全资子公司的议案》，公司拟使用超募资金1.2亿元，投资设立一家从事与公司主业相关的金融服务公司，暂定名为江苏安家贷金融信息服务有限公司，打造一个与主平台相配套的互联网金融服务平台，主要开展服务于广大房地产家居消费者的普惠金融服务、民生金融服务及其相关业务。

　　点评：

　　我们认为，此次金融信息服务子公司的成立，宣告公司正式进军互联网金融领域，有助于完善o2o战略闭环，开拓新的利润增长点。

　　董事会审议通过了投资设立一家从事与公司主业相关的金融服务公司，暂定名为江苏安家贷金融信息服务有限公司，目的是打造一个与主平台相配套的互联网金融服务平台。成立后金融信息服务有限公司近期拟开展的业务主要面向购房者，并与传统业务互动，借助365平台与房地产开发商的良好合作关系，为平台的广大会员创造投资机会。

　　建立与主业相关的金融服务平台，是公司整体发展战略的需要，有助于公司房地产家居O2O战略的推进。公司计划构建“线上线下，一个平台两大支撑”的金融服务体系，即建立一个公司基础平台相配套的一个P2P互联网金融服务平台，并在未来时机合适时通过合作、自建等形式建立融资性担保、小额贷款服务两大支撑业务。本次超募资金计划正是实现金融子战略的第一步。

　　公司房产O2O、家居O2O业务已进入全新阶段，金融辅助服务已成为必不可少的配套。公司在不断拓展房产O2O和家居O2O业务的过程中发现，市场对于相应配套的金融服务需求非常巨大。而随着服务的深入，切入交易的各个环节提供全方位的服务已成为行业趋势。提供金融服务一方面可以有效的减少消费者的交易成本，改善其体验度，另一方面可以解决部分有支付能力但需要短期周转的消费者的实际困难，有助于改善型需求的释放，从而扩大公司房产O2O和家居O2O业务的客户群，有利于进一步推动公司房产O2O、家居O2O业务增长。

　　互联网金融业务有助于提升顾客体验和创造新的利润增长点，行业内其他公司已纷纷布局：2014年4月搜房网倾力打造的互联网房地产金融服务网站搜房天下贷正式上线，并且搜房网以天下贷为核心，成立了北海天下贷融资担保有限公司、天津天下贷小额贷款有限公司。由于以独立于搜房公司注册成立的北京天下贷金融信息服务有限公司等这一系列公司的存在，搜房天下贷开展了很多基于地产行业的互联网金融业务。

　　2014年7月，由新浪和易居中国联手成立房金所金融服务股份有限公司，推出中国首家互联网房地产金融服务平台“房金所”。该平台由新浪、易居中国、众安保险、新浪支付、银众在线强力联合背书，力邀优质房地产合作伙伴参与，联袂打造专业、安全、高效的房地产互联网金融O2O服务平台，房金所一方面为投资者提供安全、透明、便捷、高收益的互联网金融理财产品，另一方面针对借款人的购房资金需求提供综合授信金融服务，助其轻松解决置业难题。

　　世联行2014年上半年金融服务业务收入8130万元，同比增长138%，毛利率61.87%，预计11月底推出P2P平台的内侧版本。其中“家圆云贷”产品的放贷共计4,798笔，金额达到55,125.00万元，平均每笔贷款11.5万元，该业务为世联行带来收入5,999.01万元。

　　维持之前的盈利预测、继续给予买入评级。我们看好公司的核心逻辑在于房地产行业电子商务的广阔前景和移动互联网时代O2O创新业务的爆发力，预测公司2014年、2015年EPS分别为2元和2.65元，继续给予买入评级。

　　风险提示：房地产行业大幅波动风险、新业务拓展进度低于预期。