支撑评级的要点

　　公司上半年毛利率同比增加3.66个百分点至29.2%。期间费用率同比下降1.1个百分点至19.2%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.06、0.38和0.67个百分点至4.9%、9.2%和5.0%。

　　公司上半年水泥及熟料综合销量为991.34万吨，同比增长26.1%。我 们测算公司上半年水泥及熟料平均不含税销售价格为266元/吨，较去年同期下降12元/吨；综合吨毛利上升6元至79元，吨净利同比上升12元至26元，受益于煤炭等成本的下降，吨水泥盈利能力同比提升。

　　公司2013年底水泥总产能达到2,600万吨，今年5月份成县二期（4,500t/d）新型干法水泥生产线投产，目前水泥总产能约为2,800万吨，区域内市占率进一步提升。整个甘肃地区来看，预计3季度海螺临夏一期4,500t/d生产线投产，将会对市场有所冲击，另外兰州还有甘草水泥和红狮水泥两条生产线预计4季度投产，对今年市场影响较小。

　　甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速，今年前6个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为23.3%、24.5%。近年来国家支持西部投资，基建项目较多，能够拉动区域内水泥需求快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年的每股盈利预测调整为0.851、1.057、1.291元，目标价由7.60元上调至8.00元，对应2014年9.4倍市盈率，继续维持谨慎买入评级。