股权结构更加清晰化，海螺集团实现资产整体上市:公司12月29日公告称，拟通过改革持股方式，将投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、海螺型材的股份。我们结合海螺型材及海螺创业的公告，海螺集团公司余下部分资产将并入海创实业，实现集团资产整体上市。此次改革持股实施后，投资集团将持有海螺水泥18.76%股权，海螺创业将持有海螺水泥23.43%的股权(其中5.41%股权不具备投票、提名等权利)。

　　未来国企改革空间值得期待:我们认为股权结构的明晰化仅仅是海螺水泥国企改革的第一步，国资委[微博]的约束力减弱，考虑到公司优秀的管理能力，有望利用二级市场平台更好的实现产业发展，后续在海螺创业实现控股权地位、公司加大分红比例、职工股权进一步激励、水泥企业之间交叉持股、引入战略投资者等方面，具备巨大的想象空间。

　　水泥行业需求偏弱，企业之间合作是大趋势:今年水泥受到下游需求拖累，旺季不旺，预计明年仍然处于供需紧平衡的态势，下游需求略疲弱。但是考虑到水泥企业之间交叉持股现象，大公司之间的价格合作、区域话语权增强等方面值得期待。同时我们看好公司在海外及骨料业务方面的发展。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为2.19/2.50/2.80元;考虑到公司成本优势、地域布局优势以及管理优势，给予公司一定的净资产溢价和重臵成本溢价，加上公司国企改革预期催化，给予6个月目标价25元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示:需求大幅减弱、国企改革低于预期