业绩预减，主要由于少数股东损益增加：公司发布业绩预减公告，预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。我们分拆公司的业务情况，预计业绩预减主要源自于房地产业务。考虑到公司2014 年结算面积150 万平米，均价略降，预计房地产业务营收能够维持15%的增速，同时，结合公司前三季度情况，结算毛利率略有上升，我们认为拖累公司业绩的主要因素在于公司结算结构的变化，少数股东损益增加使得归母净利润减少。

    全年销售情况较好：公司2014 年房地产业务销售指引为140 万平米，230 亿元，结算指引为150 万平米，170 亿元，考虑到公司2014 年自住型商品房的销售，我们预计公司全年计划能够实现。我们预计公司2014 年房屋销售均价较2013 年有所上升，预计2015 年结算收入增速会快于面积增速。

    仍然强调公司优质资产及四重催化作用：我们认为公司的主要看点仍然在于其资产优质及四重催化作用。不考虑工业用地价值，公司资产价值折合每股9 元。另外，我们认为京津冀一体化有望迎来实质性进展，工业用地带来每股价值增值2.6 元，国企改革具备空间，降息通道开启利好地产业务及改善公司成本结构。四重催化作用的启动将为公司带来较大的成长空间。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12 元。目前公司盈利主要贡献源自房地产业务，我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为-20%、17%、20%；维持公司买入-A 的投资评级，维持6 个月目标价12 元。

    风险提示：房地产市场超预期下滑、工业用地转化低于预期