2014 年公司净利润预减25%以内，略低于市场预期：公司发布业绩预减公告， 预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。我们分拆公司的业务情况，预计业绩预减主要源自于房地产业务。考虑到公司2014 年结算面积150 万平米，均价略降，预计房地产业务营收能够维持15%的增速，同时，结合公司前三季度情况，结算毛利率略有上升，我们认为拖累公司业绩的主要因素在于公司结算结构的变化，少数股东损益增加致归母净利减少。

    最坏时刻已经过去：公司2014 年房地产业务销售指引为140 万平米，230 亿元， 结算指引为150 万平米，170 亿元，考虑到公司2014 年自住型商品房的销售， 我们预计公司全年计划能够实现。公司2014 年房屋销售均价较2013 年有所上升，预计2015 年结算收入增速会快于面积增速。另外，今年三四季度之后，房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势，公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市，从目前此类城市楼市销量回暖情况上看，楼市表现要好于全国均值。而降息周期开启后，社会融资成本特别是房地产行业融资成本的下行，有利于公司经营，市场对公司房地产业务将一步重估。第三，受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建，加之行业协同的逐步增强，预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。

    重申“买入”评级：我们坚定推荐金隅，作为地产产业链的首选股，逻辑如下：1） 不考虑工业用地价值，公司资产价值折合每股9 元2）京津冀一体化有望迎来实质性进展；3）工业用地带来每股价值增值2.6 元4）国企改革具备空间5）降息通道开启利好地产业务及改善公司成本结构6）H/A 折让接近40%

    考虑到目前二级市场房地产板块普遍NAV 折让已接近0，我们上调对金隅股份地产业务的估值，此前我们测算开发物业估值为139 亿，按照NAV70%估算为100 亿，现上调该部分业务估值为111 亿（20%折让），投资物业60 亿，水泥120 亿，新型建材27 亿，公司部分工业用地存在转化为自住型商品房用地的机会，我们测算会带来公司价值增加140 亿元。公司整体价值458 亿，对应6 个月目标价11.96 港元。目前公司盈利主要贡献源自房地产业务，我们预计公司2014-16 年的净利润分别为25.82 亿、30.24 亿、36.39 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.63 元、0.76 元人民币，维持公司买入的投资评级。