净利润大增51.9%，EPS0.68 元，拟10 派2.8（含税）

　　2014 年，塔牌实现营业收入44.57 亿元，同比增长16.8%，利润总额8.3 亿元，同比增长53.6%；实现归属上市公司股东净利润6.08 亿元，同比增长51.9%，EPS 为0.68 元，基本符合我们预期。拟10 派2.8（含税）。

　　各项经营指标均交出满意答卷

　　虽然14 年下半年全国水泥市场萎靡不振，但广东地区市场表现整体差强人意，受益区域市场平稳，公司业绩亦交出满意答卷：全年水泥产量1401 万吨、销量1390 万吨，分别同增17%、15%；吨售价约达296 元/吨，同增2.5%，得益于煤炭价格下降和产能利用率上升，水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%，吨毛利达89 元/吨，较去年同期提升约13 元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升，混凝土销售76 万方、营收2.5 元，分别同增2.5%、32%；管桩销量53万米，同降18%，营收7100 万元，同增39%；骨料销量11 万吨，营收320万元，分别同增83%和295%。

　　现金流改善，资债结构改善，费用率下降

　　受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降，公司经营活动现金净流量同增76%。资产负债率降低8.5 个百分点至21.3%，处于行业较低水平。管理效率有所提升，三项费用率下降0.95 个百分点，仅考虑水泥生产，吨费用下降约2.44 元。

　　雄踞一方，市占率40%，万吨线若获批市占率将进一步提升

　　塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉，南部望海，内无大型水路，为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建210000t/d 新型干法旋窑熟料水泥生产线（含220MW 纯低温余热发电系统）项目，若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。

　　后续发展仍值得期待，维持“买入”评级

　　15 年计划产销水泥1480 万吨，同增6.5%，目标相对保守。但公司力争至2018年，实现营业收入100 亿、净利润9 亿的经营目标未发生变化，拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业，新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一，期待公司经营新变化。预计15-17年EPS 分别为0.77/0.91/1.03 元/股，对应PE 为15.3/12.9/11.4x，买入。