点评：

    区域景气较高，公司水泥量价齐增；第4 季度环比趋缓。

    2014 年公司水泥销量约1390 万吨，同比增约14.8%。公司亮眼的销量表现主要得益于区域高需求景气，广东是2014年全国少数水泥产量增速达2 位数的区域。

    2014 年公司吨均价同比增约7 元/吨，得益于广东较好的供需格局（预计全年区域内仅有华新恩平1 条5000T/D 的生产线投产）。

    Q4 公司销量约421 万吨，同比增约12.6%；吨均价（全收入口径）同比降42 元/吨，吨均价逐季走势契合区域2014年整体“淡季不淡、旺季不旺”的特征。煤价低迷，公司盈利能力提升。

    受益于煤炭价格持续低迷驱动下的成本端改善，公司2014 年吨毛利约达89 元/吨，同比增约13 元/吨，绝对水平为仅次于2011 年的历史第2 高位。

    吨期间费用（全收入口径）同比降约2 元/吨；其中吨财务费用同比降幅最大、达约2.1 元/吨。资产运营十分健康，负债率降至历史低位。

    公司整体现金流稳健，期末有息负债约2 亿元，较期初大幅减少约4.6 亿元；资产负债率降至约21%，为历史低位。预计第2 季度区域价格将逐步回升，但大概率低于去年同期。截至2015 年3 月第2 周，广东地区水泥均价累计降约70元/吨；预计2 季度随着下游需求的逐步复苏，价格将趋于稳定。

    公司2 条万吨线建设进度需重点关注，目前尚未拿到批文。根据公司原先规划，一期400 万吨的水泥产能预计2015 年投产，2 期工程预计2018 年左右完成，届时或将对区域价格产生一定冲击。公司是水泥板块发展冲劲较强的优秀民营企业；未来随着“水泥+商混+新材料”发展思路的逐步推进，公司“至2018年收入超过100 亿、净利润超过9 亿元”经营目标的实现值得期待。2014 年公司商混业务增速不错，销量约达76 万方，同比增约22.5%；收入约2.5 亿元，同比增约32.0%；方毛利同比增约10 元/方、至约85 元/方。此外公司已在各地积极探索未来能贡献第3 增长极的新材料业务。

    预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.72、0.80、0.90 元，3 月17 日收盘价对应PE 分别约为16、14、12 倍。给予公司2015 年20 倍PE，目标价14.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求大幅下滑。