点评：

　　水泥盈利稳步提升，商混放量。公司全年水泥熟料销量约 1247 万吨，同比增长 9.8%；均价约 198 元/吨，同比下降 20 元/吨；吨毛利约 57 元/吨，同比上涨 4 元/吨。商混业务受益于诸暨上峰混凝土放量增长，全年实现销量约 64万方， 同比增长 219%；单方毛利增长 22 元/方，至 109 元/方。公司综合毛利率同比上升 5 个百分点，为 29.2%。

　　财务费用率持续降低，整体费用率有所上升。受益于负债率的持续下降（2012-2014 年末资产负债率分别为 72.8%、55.6%、53.9%）,财务费用率同比下降约 1.1 个百分点，至 2.7%；而由于市场半径的扩大，熟料运输和水泥包装费用大幅增加，导致销量费用率大幅增加 0.9 个百分点，至 3.9%；管理费用率较平稳，同比小幅增加 0.3 个百分点，至 4.8%。

　　海外生产线将于 2015 年底投产。2014 年公司收购了台州亚东水泥和江苏海狮水泥各 70%股权，共计增加水泥产能约 130 万吨； 另一方面，公司积极拓展海外市场， 与 ZETH 合资在吉尔吉斯斯坦建设一条 3000T/D 水泥熟料生产线将于 2015 年底投产。在多元化方面，公司将继续扩大骨料和混凝土销售。

　　投资建议：

　　虽然规模较小，但公司治理结构和管理效率较高；未来在“一带一路”国家战略下，公司多元化和海外业务带来的成长值得期待。预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.57、0.73、0.85，对应 PE 分别为 17、13、12 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：房地产预期大幅恶化；吉尔吉斯斯坦生产线推进低于预期。