尖峰集团(600668)

    扣非净利润同比增长43.34%

    2014年，公司实现营业收入22.57亿元，同比增长4.91%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.81亿元，同比增长43.34%，实现基本每股收益0.82元，拟10派2.5元。

    公司综合毛利率22.80%，同比增加2.42个百分点。其中，水泥业务毛利率28.54%，同比增加2.46个百分点，医药商业和医药工业毛利率分别为6.18%、54.40%，商业毛利率略降，工业毛利率增加2.05个百分点。从区域上看，云南收入同比增加28.98%，主要是云南尖峰水泥的贡献。2014年，云南尖峰实现营业收入39788.44万元、营业利润4770.97万元、净利润3601.15万元。

    竞争格局变化有利帕罗西汀增长

    公司的药业板块确立了“4+2”新产品开发模式，即：4个主导大类：抗感染、抗肿瘤、抗心血管病及老年病用药；2个辅助种类：滴眼剂、抗抑郁类。现有品种中，销售占比第一的是注射用盐酸头孢甲肟，盐酸帕罗西汀片销售占比第二。帕罗西汀目前国内获批的厂家有4个，分别为葛兰素史克、华海、北京万生及公司。根据米内网数据，2011年，葛兰素史克在抗抑郁药市场中份额占比为21.68%，位居第一。华海和尖峰的市场份额分别为3.92%、1.05%。受葛兰素事件影响，市场格局发生变化，2014年，公司的盐酸帕罗西汀销售快速增长。门冬氨酸氨氯地平片被列入甘肃省、广东省低价药品清单，进入浙江省、湖北省基药增补目录和吉林省、海南省非基本药物目录。新一轮招标启动，门冬氨酸氨氯地平片有望获得较快增长。

    水泥业务提供稳定现金流

    公司的水泥业务主要集中在湖北省、云南省、浙江省和广西，2015 年水泥行业供需边际有望进一步改善，我们认为公司的情况会比行业平均水平乐观。主要理由是，水泥全行业产能过剩，但受运输半径影响，价格上主要看区域供需结构及淡旺季。大冶水泥在湖北区域有较大品牌优势、技术优势，2014 年大冶尖峰净利润11239.99 万元，营业收入62545.78 万元，净利润率为17.97%。云南尖峰目前已经覆盖云南普洱、景洪、临沧等县市，并进入老挝、越南、缅甸等周边国家市场，销售半径超过400 公里。2014 年云南尖峰净利润3601.15 万元，营业收入39788.44 万元，净利润率9.05%，达产后会规模效应显现，成本有可能降低。

    投资建议

    未来六个月内，维持“谨慎增持”评级

    公司14年实现每股收益0.82元，预计15年每股收益0.92元，以4月21日收盘价18.14元计算，静态、动态市盈率分别为22.05、19.63倍。水泥行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为17.05倍和15.61倍，化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.47、39.18倍，医药商业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.24、41.37倍。在不考虑投资收益的情况下，以15年行业平均市盈率计算，我们认为公司市值保守计算在65亿元，投资收益对应相应行业平均市盈率计算市值保守计算约为35亿元，即使仅参照医药板块同样收入规模和利润水平的上市公司，其市值也在40亿元左右，公司目前市值62.42亿元，我们认为公司价值存在低估，维持“谨慎增持”评级。