投资要点:

    2015年1季度业绩1.46亿元,同比下滑31.49%,折合EPS为0.03元。15年1季度公司实现营业收入77.6亿元,同比下滑16.6%;归属于母公司净利润1.46亿元,折合EPS为0.03元,同比下滑31.49%。15年1季度毛利率28.17%,环比提高5.36%、同比下滑4.8%。

     华北地区处于盈利底部,水泥量价齐跌致业绩下滑。15年1季度受春节因素和地产需求下滑影响,京津冀地区高标号水泥价格290元/吨,同比下滑15元/吨,我们预计公司水泥熟料综合销售价格为212元/吨。我们预计Q1公司实现水泥熟料综合销量535万吨,同比下滑6%左右。水泥量价齐跌致一季度业绩负增长。地产方面,我们预计公司15年签约额150亿元,同比下滑568亿元,签约面积103万平方米,同比下滑44.35万平方米;结转销售收入168.8亿,同比下滑13.4亿元,结转面积129万平方米,同比下滑20.7万平方米。因14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,土地结转及预收较同期相比都有所下滑,我们预计15年地产板块整体较14年业绩将有所回落。

     关注京津冀一体化政策推进,国企改革增添企业活力。近期京津冀一体化顶层设计有望出台,政策持续发酵,目前华北地区处于盈利底部,未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,14/15年新增比例为2.6%和0%;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设。

     此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。地产方面,公司土地储备面积516.49万平方米,其中31%位于北京地区,59%位于上海、杭州、重庆、成都、南京等城市,随着未来北京地区项目开拓,业绩增长可期。国企改革方面,公司预计将从省外国企开始着手,随后是央企,北京地区国企,公司将作为北京地区第一批国企试点单位。

     大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,用于五个自住房项目。本次增发若能顺利实施,有望改善公司财务状况,加快工业地转性开发。公司地产板块稳健增长,水泥板块业务受益于京津冀一体化推进,我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元,维持公司买入评级。