海螺水泥(600585)

　　公司2015 年1-9 月营收同比下降13%，EPS 1.15 元

　　2015 年1-9 月公司实现营业收入379.7 亿元，同比下降13.1%，归属上市公司股东净利润61 亿元，同比下降25.3%，每股收益1.15 元；扣非后归属上市公司股东净利润41.3 亿元，同比下降46.7%；单3 季度实现营业收入137.5 亿元，同降7.7%，环增5.8%，归属上市公司股东净利润14亿元，同降40.6%，单季贡献每股收益0.26 元；

　　2015 年1-9 月我国水泥产量同降4.7%，且价格降幅较大，公司营收同比下降，经营性利润同比下降50%左右，2 季度合理价位减持冀东和青松所获取投资收益使得公司前3 季度业绩仅下降25.3%。1-8 月水泥行业利润总额157 亿元，同比下降66%，相较之下，公司业绩的稳定性仍属难得。

　　行业景气低迷，公司成本费用控制力仍属优秀

　　报告期内公司综合毛利率26.6%，同比下降7.2 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为5.6%、5.1%、1.3%，分别同比上升1、1.1 和0.15个百分点，期间费率12%，同比上升2.3 个百分点；

　　单 3 季度公司营收同降7.7%，环升5.8%；综合毛利率23.7%，同降6.2 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为5.5%、4.6%、1.15%，分别同比变动0.9、0.1 和0.3 个百分点，期间费率11.2%，同比上升1.3个百分点；

　　报告期及单3 季度数据反映出水泥行业量价齐跌情况下公司综合毛利率下降、期间费率上升，但整体看公司成本费用控制力仍为行业内领先，期间费率上升幅度较小。

　　盈利预测与投资建议

　　2015 年行业景气度下降，海螺全行业最优的成本费用控制力有助于业绩稳定性，但3 季度价格反弹背景下仅贡献EPS 0.26 元，表明实际经营中提价有限，公司全年业绩下降基本确定；中长期看，公司卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，稳步扩展西部市场，积极执行“走出去”国际战略。当前公司PB 1.4 倍左右，报告期末，证金公司、汇金公司及10项证金资产管理计划共持有公司8.42%股份，其中，证金公司持股2.99%，为公司第四大股东。预计2015 年至2017 年EPS 分别为1.66、2.07、2.49元，目标价25.00 元，对应公司2015 年15 倍PE 水平，“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济形势继续大幅恶化，原料价格上涨。