水泥行业

4Q15 的水泥价格升幅低于预期；2016 年挑战重重于4Q15，水泥价格的上升趋势将近停止，同期，于华北、西北及东北地区的水泥价格至今仍然并无起色。虽然我们发现中国中南部、华东及西南地区的水泥价格有若干增幅，但增速缓慢。4Q15 水泥价格上升的主要原因是价格协调有所改善及水泥生产商的生产纪律更为严谨，而并非由需求所推动。即使房地产投资或会于2015 年企稳，但进展仍然非常缓慢。由于有大量住房未能出售，故物业市场持续修复。与此同时，尽管政府已于10 月及11 月加快审批基建项目，但水泥价格并未有反映此正面信息，我们因此对政府较低级别部门的执行能力存有极大疑问。

华北及东北地区已公布淡季生产计划，据此，由于该等地区有降雨、降雪及气温较低的情况，大部分水泥生产商会于2015 年11 月中旬至2016 年2 月／3 月停产。因此，华北及东北地区的水泥价格下行压力有限。我们认为中国中南部的水泥价格下行压力较高，原因是该区的降雨量较高，有关需求放缓，较高的存货水平可能将于未来数周对水泥价格构成压力。

我们重申我们的观点，水泥行业未来将面临的不利因素，其中包括﹕1）中国增长放缓令水泥需求低迷；2）一些地区爆发价格战；及3）由于需求欠佳，削弱价格协调能力。我们认为，2016 年将是通过并购加快行业整合的一年。我们维持行业「同步」评级。