[摘要]

    事件国家发改委和工信部联合发布《关于水泥企业用电实行阶梯电价政策有关问题的通知》，决定对淘汰类以外的水泥生产企业用电实行基于可比熟料（水泥）综合电耗水平标准的阶梯电价政策。

    1）水泥生产线：可比水泥综合电耗<90度的不加价，90~93度加价0.1元/度，>93度加价0.2元/度；2）熟料生产线：可比熟料综合电耗<64度的不加价，64~67度的加价0.1元/度，>67度的加价0.2元/度；3）水泥粉磨站：可比水泥综合电耗<40度的不加价，40~42度的加价0.15元/度，>42度的加价0.25元/度。

    评论   阶梯电价政策加码，推动高能耗过剩产能出清。2014年发改委曾出台880号文，规定针对淘汰类水泥生产企业实行阶梯电价加价0.4元/度政策，以淘汰落后产能（如立窑、湿法窑等），当年工信部公布实际淘汰落后熟料产能4,000万吨。本次政策针对淘汰类以外的水泥过剩产能出台阶梯电价措施，旨在进一步推动行业高能耗产能的淘汰；根据我们估算，1,000吨/天以下的小型新型干法和60万吨以下的小型粉磨站产能占比分别在5%和10%左右，尽管没有具体的数据可供作证，但此类小型生产线应是主要的高能耗产能，也是下一阶段政策重点需要解决淘汰的过剩产能。

    阶梯电价对生产成本的影响测算。根据发改委给出的阶梯电价标准，单位熟料能耗在64度/吨和单位水泥（粉磨）能耗在40度/吨以下的生产线是符合能耗标准要求的，按照此标准测算该政策对大部分上市企业应无重大影响。若按照加价0.1元/度电测算，单位熟料成本将上升6.5元左右，单位水泥粉磨成本将上升4元左右，综合生产线（熟料配套水泥）的吨水泥成本将上升9元左右；若按照加价0.2元/度电测算，吨水泥综合成本上升18元左右；考虑到四季度全国平均吨税前利润在10元左右，成本的大幅提升将导致这些企业面临大幅亏损的局面，直至推动其停产，加速出清。

    水泥价格的底部尚未确认，期待更多供给侧改革政策出台。进入2016年以后，随着春节临近需求环比大幅减少，水泥价格仍在下行通道中，底部尚未确认。2016年供给侧改革是主要工作，财政计划出资千亿解决去产能过程中的人员安臵问题；对于水泥行业来说，兼并重组和关停是主要手段，期待更多支持政策出台。

    投资建议：行业处于淡季，价格尚未见底，关注供给侧改革在兼并重组方面的政策方向，A股建议关注金隅股份和冀东水泥，关注转型标的如塔牌集团等；H股推荐金隅-H和海螺-H，估值接近历史底部，进入价值区间，具有较高安全边际。