港股上市公司山水水泥(00691.HK)的控制权争夺战持续近三年，新股东天瑞集团掌权仍有一步之遥，但目前首先要面对的则是山水水泥100%控股的内地主体公司山东山水水泥集团债务违约的问题。
  招商银行在2月16日发布公告，山东山水水泥集团2015年度第二期超短期融资券“15山水SCP002”截至到期兑付日2月14日，未能按照约定筹措足额偿债资金，构成实质性违约。
  针对此次“15山水SCP002”到期违约，山水水泥新股东天瑞集团方面公开表示，正通过多途径努力筹措偿债资金，将尽快偿付“15山水SCP002”利息金额，并将就“15山水SCP002”偿付方案与持有人沟通，尽快达成一致。
  标准普尔企业评级资深董事卢文正对《中国经营报》记者表示，如果没有其他的融资渠道，山水水泥下一步很可能通过债务重组或者是清算来偿还债务，股东层面上也会寻找不同解决办法。
  债务压顶
  山水水泥已经有过实质性违约，2015年11月12日，“15山水SCP001”最早出现兑付危机，2016年的1月21日和2月26日，又有“13山水MTN1”“15山水SCP002”两只债券到期违约。
  山水水泥的新股东还将面临山水水泥陆续到期的债务。中期票据“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”，将在未来两年内陆续到期。而在“15山水SCP001”违约时，就已经触发了山水水泥境外的5亿美元优先票据，原定将于2020年到期，但是在境内主体超短融违约后，境外债券也面临提前赎回的问题。
  而对于已经出现违约，需要兑付的超短融和中期票据等遗留问题也需要新股东天瑞方面考虑。
  在此之前，有山水水泥知情人士对记者表示，山水水泥在境内银行贷款超过60亿元，此外，还有各种低息债券借款，整体规模在190亿元左右。
  2015年11月，山水水泥在出现第一例债务“15山水SCP001”违约时，当时股东方张氏父子公告清盘还债。
  11月11日，山水水泥在港交所发布公告称，将向开曼法院提交清盘申请，公司因无力偿还于2015年11月12日到期的短融债，以及日后由此违约引起的一系列债务偿还问题，于是决定清盘还债。
  控制权争斗的另一方天瑞集团于第二日发布澄清公告，否认前者内容，并表示山水水泥发出清盘公告并未召开股东大会也未经过主要股东同意。天瑞集团在山水水泥几次债务违约中，都表示将筹措资金或与债务持有人沟通。
  在2016年1月30日，天瑞集团正式接管山水水泥之后，也要面临由于股东控制权争夺遗留的债务问题。在面对到期违约的债务，天瑞方面难以向前任那般选择清盘还债，其或将付出“巨额代价”。
  天瑞方面此前公开表示，山水水泥的境外5亿美元债务，将由天瑞集团筹备的资金进行兑付；山水在招商银行的20亿元超短融债，也将由天瑞筹资垫付。
  据记者了解，2月21日，天瑞集团就招商银行的超短融债券垫付问题表示，由于投资人意见不一致，由天瑞代偿山水债务的议案将难以得到实行。
  标准普尔分析师对记者表示，自2013年开始，标准普尔陆续下调山水水泥的信用评级。
  2015年11月16日，标准普尔将山水水泥集团的长期企业信用评级从“CC”下调至“违约(D)”，并将该公司的大中华区信用评级体系长期评级从“cnCC”下调至“违约(D)”。
  对于下调原因，对方表示，评级变化有行业因素也有股东因素，公司评级下调的原因中，股东层面一直存在争议是很大的原因，在历史上山水水泥的经营业绩一直保持较好水准。但自2013年开始股东层面有争议的同时，还出现了经济下行的状况，行业上也存在产能过剩的问题。
  新股东天瑞集团不仅要面对山水水泥遗留的债务，还将要面对一份预计亏损近20亿元的财务报表。
  虽然山水水泥尚未披露2015年年度业务，但是据知情人士表示，山水水泥2015年亏损接近20亿元，山水水泥多个工厂在过去一年中处于半停工状态。
  自2008年山水水泥香港上市后，业绩一直较好，2012年净利润16亿元，2013年净利润10亿元，2014年净利润3亿元，2015年中报显示，其当年上半年亏损10.96亿元。
  一步之遥
  目前山水水泥的股权结构中，天瑞集团持股28.16%，由张才奎以及安永律师事务所托管的其他高管组成的山水投资持股25.09%，亚洲水泥持股16.67%，中国建材持股8.28%，其中张才奎持股山水投资不足40%。
  天瑞集团与张氏父子之间针对山水水泥持续近三年的控制权争夺战，临近尾声，天瑞集团在正式接管董事会之后，争斗另一方张氏父子仍不认输。
  且此次天瑞集团与张氏父子的争斗牵扯进济南市政府。
  2月22日，山水水泥发布公告称，本公司确信济南市人民政府及其派驻工作组的工作范围和职能定位，已经构成对山水水泥的全资附属公司山东山水水泥集团有限公司的违法管控。
  值得注意的是，1月30日，天瑞集团在济南市政府派驻的工作组的协助下，率2000名员工完成了对山水水泥总部以及另外三家水泥工厂的接管。
  张氏父子被迫撤离总部组建新办公地点，同时带走山水水泥公章，印章缺失给新股东带来一定麻烦，山水水泥新任执行董事李和平曾表示，“没有公章，上海清算所都不敢认我们还利息的钱”。
  天瑞集团方面认为，派驻工作组管控下的原董事会依然把控山东山水的公章、涉及山东山水的全部诉讼案件对其卷宗拒不交接并不断发布虚假公告等。同时表示，济南市公安局和工商局等部门在济南市政府工作组授意或统一口径下，拒绝受理山东山水重刻公章及变更法人代表的申请，结果公司至今依然无法实现对山东山水的全面接管。
  虽然新的大股东胜利在望，但是业内人士认为，以目前的经济形势和山水水泥的实际情况，未来偿还债务，扭亏为盈仍将面临挑战。