海螺水泥(600585)
    事件： 近日公司公布2015年年报；全年实现收入约509.8亿元、同比降约16.1%；归母净利润约 75.2 亿元、同比降约 31.6%；EPS约 1.42元/股；扣非后归母净利润约 53.0 亿元、同比降约 49.0%；扣非后 EPS约 1.00 元/股。
    其中，第 4 季度公司收入约 130.1 亿元、同比降约 23.9%；归母净利润约 14.1亿元、同比降约 49.9%；EPS约 0.27 元/股。 公司拟每 10 股派现 4.3 元（含税）。
    点评：
    2015 年水泥量增价跌，公司吨毛利在近 14年中仅高于 2005 年。2015 年公司水泥熟料销量约 2.56 亿吨、同比增约 2.8%；吨均价约 193 元/吨、同比降约 43 元/吨；吨毛利约 54 元/吨、同比降约 27 元/吨，绝对水平在近 14 年中仅高于 2005 年（当年吨毛利约 44元/吨）。
    其中，公司第 4 季度销量约 6950 万吨、同比基本持平；全收入口径下吨均价同比降幅达 60 元/吨，吨毛利降幅达 26元/吨。
    行业低谷期，公司龙头风范尽显。2015 年公司扣除减持青松建化、冀东水泥的投资收益后利润总额约 81.6亿元，占水泥行业的 25%左右。期末在手货币资金达约 145 亿元，资产负债率降至 30%左右，无可争议是国内资产质量最优的水泥企业。
    2016 年需求开局不错，全年有复苏期待。年初以来信贷、地产支持政策持续加码，3月开始华东各水泥企业出货复苏明显，预计公司 2016 年 1 季度水泥销量有望有不错增幅。展望全年，地产销售火爆有望传导至投资端，叠加基建稳增长预期，水泥需求侧的改善有望延续。
    公司估值目前仍低于重置成本。目前公司水泥产能对应的吨企业价值约 318元/吨，仍低于行业 350 元/吨的重置成本；作为国内资产运营效率最高的水泥企业，其估值有明显安全边际。
    维持“买入”评级。公司核心布局华东、华南，是最有望受益于需求侧复苏的水泥标的，同时估值安全边际明显。预计 2016~2018 年 EPS分别约 1.35、1.50、1.69 元/股。考虑公司国际化及国内整合预期，给予公司 1.5 倍 PB（对应最新每股净资产），目标价 19.95 元/股。
    风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化、国内整合进展不达预期。