2015年全年业绩1.03亿元,折合EPS为0.07元,同比下滑91.59%,完全符合我们的预期。

    2015年公司实现营业收入132.71亿元,同比下降17.03%,归属母公司净利润1.03亿元,折合EPS为0.07元,同比下降91.59%,完全符合我们的预期。其中4季度单季公司实现营业收入33.90亿元,同比下降27.42%,亏损2178万元,同比由赢转亏,毛利率24.90%,环比提升1.46%。

    需求低迷拖累水泥毛利大幅下滑,两湖地区价格见底回升。2015年公司全年销售水泥熟料综合为5022.22万吨,同比下降2.17%,销售混凝土307万方,同比下滑38.6%。15年由于基建和地产投资萎缩,湖北和湖南高标号水泥均价由年初的347.5元/吨跌至年底的285元/吨,跌幅20.3%。公司15年水泥熟料吨均价227元,吨毛利55元,较14年分别下降32元和26元,降幅分别为12.4%和32.1%。水泥价格大幅下滑导致公司15年毛利率仅为23.66%,较去年下降5.83%,叠加期间费用率19.97%,较去年提高2.81%,拖累公司业绩大幅下滑。

    近期由于需求恢复较好,库存环比有所减少,武汉地区P.O42.5散装水泥价格上调10-20元,若需求,4月初企业还有上调价格的意愿。16年预计湖北、湖南两省将有6条共计24800t/d熟料生产线能达到投产状态,我们认为两湖地区供需状况短期较难改善,若需求稳定,水泥价格将保持弱复苏态势。

    “一带一路”顺利推进,环保转型取得新进展。2015年公司进一步收购了柬埔寨CCC公司28%股权,使持股比例提升至68%;塔吉克斯坦胡占德3000t/d项目于2016年3月投入运营;塔吉克斯坦丹加拉50万吨/年粉磨站项目已开工建设,预计2016年四季度投产。储备项目方面,尼泊尔2800t/d项目已获当地政府批准,哈萨克斯坦2500t/d项目已签署投资协议,“一带一路”战略推进顺利。预计到2016年底,公司海外权益产能有望达到200万吨/年。

    公司15年在运行和在建的环保项目达25个,若全部投产环保业务处置量将达550万吨。2015年公司全年处置固废94万吨,同比增长32%,发展态势良好,未来有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测。公司“一带一路”战略顺利推进,我们看好公司高利润率的海外项目持续扩张的潜力,预计未来海外板块有望成为公司水泥业务的主要利润来源。考虑到16年两湖地区的供需状况,我们判断水泥价格将保持弱复苏态势,因此我们下调公司2016-2018年盈利预测,EPS分别为0.17/0.26/0.34元(16-17年原预测0.17/0.39元),维持“增持”评级。