华润水泥宣布,预期公司2016年第一季净利润将较2015年同期“显著"减少,主要原因为国内水泥及熟料销售价格较2015年同期下降。但是,一直密切留意该公司的投资者应不会感到意外,因为公司2015上半年的基数较高。如果股价过度反应并跌至低于2.1港元(0.5倍2016年市净率),这或为长线投资者带来进场的机会,尤其是考虑到公司过去曾进行私有化。我们维持持有评级,目标价为2.50港元,基于0.6倍2016年市净率。
    投资亮点。
    2015上半年的基数较高。由于公司2015年第一季的总体平均售价(水泥及熟料)为310港元,而2015年第四季仅为242港元,因此公司2016年第一季业绩疲弱属预期之内。我们预测公司2016上半年净利润同比下降76%(撇除外汇损失)。
    好消息:预期汇兑损失将大幅下降。该公司2015年第四季亏损2.67亿港元,主要受累于2.43亿港元的汇兑损失和其他一次性项目。由于公司的最新公告指出2016年第一季录得盈利(尽管同比显着下降),我们认为在人民币汇率趋稳下,公司的汇兑损失将大幅下降。
    短期前景仍然好坏参半。数字水泥网最新数据显示,广东的水泥价格仍然疲弱,而广西则在基数较低的情况下出现反弹。在短期内,新增的供应将限制价格进一步上行的空间。管理层表示,广东和广西将有共900万吨的新增产能,相当于4%的增幅。我们目前基本预测是2016上半年表现疲弱,但下半年表现回升(受基建项目推动)。
    潜在的私有化有望支持股价。虽然盈利预警对专业投资者而言应属预期之内,但我们仍然可能会看到一些反射性反应,因为市场情绪仍比较疲弱。但是我们预期股价不会重回第一季的低位1.74港元,主要由于(一)美国的加息步伐可能较慢,这导致市场整体的风险胃纳提升;(二)中国的宏观经济数据变得稳定。因此对于长期投资者而言,如果反射性反应导致股价跌至低于2.1港元(0.5倍市净率),其价值将变得吸引,尤其是考虑到公司2006年有进行私有化的记录。