【内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布一季度报告：Q1实现营业收入24.1亿，同比下降13.9%；归属净利润亏损1.36亿元，同比下降577.5%，折EPS-0.09元。

　　事件评论

　　价格下跌致Q1业绩下滑。本期销量1000吨左右，较去年小幅下降。吨收入因区域价格下跌而下降35元至237元/吨。吨成本下降13元/吨，综合看吨毛利下降21元至41元/吨。吨费用则因管理费用增加以及销量较少而增加1元/吨。吨所得税因盈利下降减少5元/吨。最终吨归属净利润较去年下降16元至-13元/吨。

　　一季度销量持稳表明需求有所好转。全国1-3月水泥产量同比增长3.5%，说明从整体上看水泥市场下游需求有一定恢复。而一季度末华中地区粉磨开工率76%远超去年峰值水平；水泥库存也较去年同期下降10%左右，所以从地区关键指标来看华中地区需求确有一定好转。从稳增长大环境及目前信贷等宏观数据看，短期内需求仍将边际改善。

　　海外业务带来业绩弹性，长江经济带推进稳定需求。近年来公司海外布局日益加速，从2015年经营来看已经逐步开始贡献业绩。全年在国内市场营收下降的同时，海外市场却出现较大幅度的增长且盈利水平好于国内市场。报告期内塔吉克斯坦索洛特3000吨/日产线建成试生产，四季度丹加拉50万吨/年产线也将投产。而未来与哈萨克斯坦、尼泊尔等国的合作，将再拓海外空间。从国内来看，未来随着投资规模高达2000亿的长江经济带建设的不断推进，也将对区域需求提供支撑，而公司作为区域龙头将率先收益。在水泥主业稳健发展的同时，公司也在积极布局环保领域发展水泥窑协同处置业务，从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。

　　估值合理，盈利底部，维持增持评级。预计2016/2017年EPS为0.154元、0.264元，对应PE为51倍、30倍。维持增持评级。

　　风险提示：区域需求疲软，海外布局放缓。